投资评级 - 报告对三七互娱维持 买入 评级 [3][6] 核心观点 - 报告核心观点是看好公司新游戏《Last Asylum: Plague》的后续流水表现，以及利润回收对业绩的驱动力 [3] - 公司2026年第一季度归母净利润实现高增长，同比增长59% [1] - 公司产品储备丰富，拥有26款重要储备产品，有望打造多个增长极 [3] 业绩表现与财务数据 - 2025年业绩：公司实现收入159.7亿元，同比下降8.5%；归母净利润29.0亿元，同比增长8.5%；扣非归母净利润28.5亿元，同比增长10% [1] - 2026年第一季度业绩：公司实现收入37.2亿元，同比下降12%，环比增长6.1%；归母净利润8.7亿元，同比增长59%，环比增长57%；扣非归母净利润6.1亿元，同比增长14%，环比增长4.3% [1] - 盈利预测：预计公司2026-2028年收入分别为178亿元、201亿元、209亿元，同比增长12%、13%、4%；预计归母净利润分别为32亿元、36亿元、38亿元，同比增长12%、10%、6% [3] - 估值水平：基于2026年4月30日收盘价21.43元，对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为15倍、13倍、13倍 [3] 产品运营与新游戏表现 - 新游戏表现优异：自研RPG手游《生存33天》在2025年第四季度上线后，在多个平台畅销榜登顶 [2]；《RO仙境传说：世界之旅》上线后最高登上当地主要应用商店免费榜及畅销榜榜首 [2]；《Last Asylum: Plague》在2026年3月位列全球手游收入增长排行榜Top 10，贡献业绩增量 [2] - 成熟产品长线运营：公司通过玩法创新、跨界联动等方式延长产品生命周期 [2]；《Puzzles & Survival》截至2025年用户规模累计超7000万，累计流水超150亿元，流水贡献稳定 [2]；《道大千》、《人修仙仙传：修界》与《我大千柜》等存量产品通过精细化运营持续巩固竞争优势 [2] 产品储备与未来增长 - 产品储备丰富：公司当前拥有《号K3》（生存题材SLG）、《斗破苍穹》、《斗罗千陆》、《赘婿》等26款重要储备产品，其中自研11款、代理15款 [3] - 品类布局多元：公司积极布局SLG、MMORPG、模拟经营及休闲等核心品类 [3]