投资评级 - 报告对江苏银行维持“买入”评级 [2][9][12] 核心观点 - 报告认为江苏银行经营稳健，业绩增速平稳，具备穿越周期的能力，核心观点是“以稳为美，穿越周期” [1][2][6] - 2026年第一季度营收增速为8.4%（2025年为8.8%），归母净利润增速为8.2%（2025年为8.3%），业绩增速始终保持平稳 [2][6] - 管理层换届有序，原行长袁军接任董事长，保持了战略连续性和经营稳定性 [2][12] - 公司坚持“四化”战略与稳健经营，2024年以来经营导向强调“不求最快、但求最稳” [12] - 作为低估值、高股息的龙头大型城商行，目前2026年预测市净率（PB）为0.74倍，预期股息率为5.4%，具备投资价值 [2][12] 财务表现与业绩分析 - 营收与利润：2026年第一季度营收同比增长8.4%，归母净利润同比增长8.2%，增速平稳 [2][6] - 收入结构： - 2025年利息净收入大幅增长20.7%，支撑总营收平稳增长，而非利息收入同比下降17.8%，消化了2024年债券牛市带来的高基数 [12] - 2026年第一季度利息净收入增速为7.3%，非利息收入同比高增长11.7%，其中投资收益（含公允价值损益）增长15.8%，手续费净收入增长23.8% [12] - 所得税影响：2025年度所得税率同比下降支撑了盈利增速，但2026年第一季度税率同比明显上升5个百分点，通过节约信用减值支撑了利润稳定增长 [12] 资产负债与规模扩张 - 资产规模：2025年总资产历史性增长24.8%，2026年第一季度较期初进一步高增长13.2%，达到5.58万亿元 [12] - 贷款增长： - 2025年贷款增长17.8%，增量3739亿元创历史新高 [12] - 2026年第一季度贷款增量2207亿元，在高基数下同比多增（去年同期为1668亿元）[12] - 预计全年贷款增量同比少增，但增速保持双位数以上 [12] - 贷款结构：2026年第一季度对公贷款较期初增长13.9%（2025年增长26.1%），零售贷款较期初下滑1.5%（2025年度下滑2.1%），与区域信贷结构匹配 [12] - 存款增长：2026年第一季度存款较期初高增长16.0%，2025年度增长20.0%，呈现存贷两旺特征 [12] 息差与定价 - 净息差：2025年度披露净息差为1.73%，同比下降13个基点，预计2026年第一季度仍有一定幅度下行 [2][12] - 资产端定价：2025年度贷款收益率同比下降50个基点至4.27%，预计后续降幅有限 [12] - 负债端成本：2025年度存款成本率同比下降39个基点至1.71%，预计2026-2027年仍有可观的下行空间 [12] 资产质量与风险抵补 - 不良率：2025年、2026年第一季度不良率连续下降5个基点、3个基点至0.81%，达到上市以来新低 [12] - 关注率：2026年第一季度关注率下降16个基点至1.16%，金额环比明显收敛 [12] - 不良生成：测算2025年不良净生成率为1.22%，同比下降19个基点 [12] - 零售风险：2025年零售贷款（不含经营贷）不良率同比上升8个基点至0.96%，未来需关注其改善进程 [12] - 拨备覆盖率：2026年第一季度拨备覆盖率环比下降15个百分点至308%，预计全年保持300%以上 [12] 资本状况 - 核心一级资本充足率：2026年第一季度为8.5%（2025年末为8.9%），考虑到第一季度贷款集中投放和中期分红因素（通常是年内低点），预计今年将逐季度回升 [2][12] - 考虑到今年总资产增速预计合理降速，同时净资产收益率（ROE）稳定、风险加权资产（RWA）风险权重下降，当前资本能够维持紧平衡状态 [12] 区域经济与经营环境 - 区域经济优势稳固，2026年第一季度末江苏省的信贷同比增速为9.5%，保持领先全国 [12] 财务预测与估值 - 盈利预测：报告预测公司2026年营业收入为943.08亿元，同比增长7.24%；归母净利润为373.06亿元，同比增长8.13% [19][27] - 估值指标：基于2026年4月29日收盘价，2026年预测市盈率（P/E）为5.95倍，预测市净率（P/B）为0.74倍，预期股息率为5.40% [19][27]