报告投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 核心观点与业绩表现 - 公司2025年全年营收达116.1亿元，同比增长40.4%，归母净利润为9.5亿元，同比增长46.8% [2] - 2026年第一季度业绩增长强劲，单季度营收23.7亿元，同比增长53.1%，归母净利润2.0亿元，同比大幅增长117.0% [2] - 公司优秀的业绩得益于在独立储能和海外市场的成功布局，正从设备制造商向综合能源服务商加速迈进 [2] - 基于“制造+服务”模式的成功布局及优秀业绩，报告大幅上修公司业绩预测，预计2026至2028年归母净利润分别为20.08亿元、30.53亿元、41.17亿元，同比增长率分别为111%、52%、35% [4][6] 业务转型与战略布局 - 海外业务规模化：2025年被定义为海外业务“规模化元年”，境外收入达9.52亿元，同比增速高达76.64%，远超境内市场38.13%的增速，且境外业务毛利率高达29.52%，显著高于境内业务的17.18% [3] - 向综合能源服务商转型：公司正从“储能系统制造”向“制造+服务”转型，截至2026年一季度末，规划运维的储能资产已超过10GWh，并计划在年底达到35~40GWh，目标是成为国内最大的储能资产运维服务商 [3] - “锂钠并行”供应链战略：公司与宁德时代达成全面战略协同，在2026至2028年期间向其采购的电池及系统产品累计不低于200GWh，并于2026年4月签署了3年60GWh的钠离子电池订单，为产能交付与技术迭代提供保障 [3] - 独立储能成为新增长点：公司在甘肃、内蒙古等地的大型独立储能电站已成功并网，并深度参与电力现货交易，积累了实战经验，形成了新的利润增长点 [2] 财务预测与估值摘要 - 营收预测：预计公司2026年至2028年营业收入分别为245.98亿元、360.68亿元、490.13亿元，同比增长率分别为111.8%、46.6%、35.9% [6][10] - 盈利预测：预计公司2026年至2028年归母净利润分别为20.08亿元、30.53亿元、41.17亿元，对应每股收益（EPS）分别为11.15元、16.95元、22.86元 [4][6] - 盈利能力指标：预测公司2026年至2028年毛利率稳定在18.0%左右，净利率在8.2%至8.5%之间，净资产收益率（ROE）从30.7%提升至33.8% [10] - 估值水平：基于预测，公司2026年至2028年的市盈率（P/E）分别为23.1倍、15.2倍、11.3倍，市净率（P/B）分别为7.1倍、5.2倍、3.8倍 [6][10]