投资评级 - 维持“买入”评级 [3][6] 核心观点 - 公司2025年及2026年第一季度业绩实现高速增长，核心自研手游《超自然行动组》表现现象级，成为主要增长驱动力 [1][2] - 经典IP“征途”系列及《球球大作战》运营稳健，用户基本盘持续扩大，为业绩提供稳固支撑 [2] - 新游储备丰富，产品矩阵趋于多元，其中《超自然行动组》海外发行及多款新游计划上线，有望贡献未来增量 [2][3] - 基于现有游戏运营及增长储备，报告预测公司未来三年收入与利润将持续增长，当前估值具备吸引力 [3][5] 业绩表现与财务预测 - 2025年业绩：实现营收50.5亿元，同比增长73%；归母净利润17.5亿元，同比增长23%；扣非归母净利润21.3亿元，同比增长31% [1] - 2026年第一季度业绩：实现收入23.3亿元，同比增长222%，环比增长39%；归母净利润10.8亿元，同比增长211%，环比增长220% [1] - 财务预测：预计2026-2028年营业收入分别为97.18亿元、104.66亿元、111.28亿元，同比增长率分别为92.5%、7.7%、6.3% [3][5] - 盈利预测：预计2026-2028年归母净利润分别为46.01亿元、50.94亿元、54.78亿元，同比增长率分别为162.3%、10.7%、7.5% [3][5] - 估值水平：基于2026年4月30日收盘价32.82元，对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为13.6倍、12.2倍、11.4倍 [3][5] 核心游戏运营情况 - “征途”IP：通过玩法创新与小程序版本上线深化长线运营，2025年游戏活跃用户同比增长16% [2] - 《原始征途》：2025年累计新增用户突破3000万，月流水重回1亿元，年流水同比增长18% [2] - 《者征征途》：新增用户超2700万，年流水突破7亿元 [2] - 《球球大作战》：已形成APP+小程序双轮驱动，2025年小程序累计新增用户超3500万，活跃用户超100万 [2] - 《超自然行动组》：自研手游表现现象级，长期位居iOS免费榜TOP10，畅销榜最高排名第4，日活跃用户（DAU）已破1000万 [2] - 截至2026年第一季度，累计注册用户超2亿，累计贡献流水收入突破50亿元 [2] - 海外版已在港澳台地区试点，成功进入当地应用商店免费榜前三 [2] 新游储备与未来增长点 - 《超自然行动组》：计划于2026年面向全球发行，海外市场拓展是重要增长看点 [3] - 《名将杀》：卡牌游戏计划于2026年暑期档正式上线，目前处于不删档付费测试阶段，DAU和流水逐月抬升，月流水已超千万 [3] - 其他储备产品：征途IP新作《无尽修仙》已获得版号；末日生存游戏《代号：冬日求生》已在TapTap预约；SLG《五千年》持续测试中 [3] 财务指标摘要 - 盈利能力：预计毛利率将维持在92.2%的高位（2026E-2028E），净利率预计从2025年的34.8%提升至2026年的47.4%并保持稳定 [10] - 回报能力：净资产收益率（ROE）预计从2025年的11.4%大幅提升至2026年的25.4% [5][10] - 偿债能力：资产负债率较低且预计持续下降，从2025年的18.7%降至2028年的15.7%；净负债比率为负，显示公司现金充裕 [10] - 每股指标：预计每股收益（EPS）将从2025年的0.92元增长至2026年的2.42元 [5][10]