报告投资评级 - 维持“买入”评级 [3][6] 报告核心观点 - 减值计提短期影响2025年第四季度业绩，但看好公司北美增强型地热系统（EGS）市场的长期发展空间 [1] - 美国地热空间广阔，公司通过与Power Planet合作推动EGS技术商业化，并计划加大投资和本土化布局，以服务北美可能巨量增长的EGS能源市场 [1][9] - 2026年第一季度毛利率水平整体稳定，公司盈利结构有望随着海外地热发电等项目规模化运营而持续优化 [2][9] 财务业绩总结 - 2025年全年业绩：实现营业收入47.24亿元，同比增长11.55%；实现归母净利润3.64亿元，同比增长13.65% [1] - 2025年第四季度业绩：单季度营收12.83亿元，同比增长14.06%；归母净利润0.6亿元，同比下降40.00%，主要因计提资产减值0.68亿元（上年同期约0.16亿元） [1] - 2026年第一季度业绩：实现营收11.7亿元，同比增长6.75%，环比下降8.80%；归母净利润0.8亿元，同比下降9.80%，环比增长32.55% [1] 业务分项与地区分析 - 分产品收入（2025年）： - 压缩机系列产品收入31.04亿元，同比增长6.97%，毛利率32.43%，同比提升2.04个百分点 [9] - 地热发电业务收入10.12亿元，同比增长26.85%，毛利率52.94%，同比提升3.50个百分点 [9] - 其他产品收入6.08亿元，同比增长13.58%，毛利率22.49%，同比下降4.98个百分点 [9] - 分地区收入（2025年）： - 境内收入25.01亿元，同比增长7.27%，毛利率29.85%，同比持平 [9] - 境外收入22.23亿元，同比增长16.79%，毛利率41.96%，同比提升3.75个百分点，境外市场成为主要盈利增长点 [9] 盈利能力与费用分析 - 毛利率： - 2025年全年毛利率35.55%，同比提升1.94个百分点 [9] - 2025年第四季度毛利率34.25%，同比下降1.27个百分点，环比下降2.06个百分点 [9] - 2026年第一季度毛利率33.94%，同比下降1.11个百分点，环比下降0.31个百分点 [9] - 费用率（2026年第一季度）： - 销售费用率4.45%，同比+0.01个百分点 [9] - 管理费用率8.8%，同比-0.54个百分点 [9] - 研发费用率2.26%，同比-0.12个百分点 [9] - 财务费用率8.16%，同比+0.52个百分点 [9] - 净利率： - 2025年全年净利率16.76%，同比提升9.1个百分点 [9] - 2025年第四季度净利率4.66%，同比下降4.55个百分点，环比下降4.76个百分点 [9] - 2026年第一季度净利率6.8%，同比下降1.36个百分点，环比提升2.14个百分点 [9] 财务预测与估值 - 盈利预测： - 预计2026-2028年归母净利润分别为6.02亿元、8.92亿元、11.80亿元 [3] - 同比增长率分别为65.4%、48.1%、32.2% [3] - 营业收入预测： - 预计2026-2028年营业收入分别为59.85亿元、74.39亿元、90.06亿元 [5] - 同比增长率分别为26.7%、24.3%、21.1% [5] - 每股收益预测： - 预计2026-2028年EPS（最新摊薄）分别为0.61元、0.90元、1.19元 [5] - 估值指标（基于2026年4月30日收盘价30.77元）： - 预计2026-2028年市盈率（P/E）分别为50.7倍、34.3倍、25.9倍 [5] - 预计2026-2028年市净率（P/B）分别为4.4倍、4.0倍、3.6倍 [5]