报告投资评级 - 优于大市（维持） [1][5][29] 核心观点 - 中长期看好公司在碳化硅衬底的领先身位及碳化硅材料的多维拓展空间，但短期因产品价格下降幅度高于预期而下调盈利预测，维持“优于大市”评级 [3][29] - 1Q26毛利率由负转正至19.12%，显示降本增效取得成效 [1] - 2025年公司碳化硅衬底全球市占率达27.6%，位居全球第一，超越Wolfspeed成为行业龙头，其中8英寸市场份额高达51.3% [2][27] - 公司在大尺寸产品化方面技术领先，已完成12英寸全系列产品技术研发，是全球少数能实现8英寸碳化硅衬底量产的公司之一 [3] - 新兴应用领域取得突破，包括与舜宇奥来微纳光学在光学领域达成战略合作，在先进封装领域与全球头部客户合作，并将半绝缘碳化硅衬底成功应用于高功率激光器芯片散热层并批量出货 [3] 财务与运营表现总结 - 2025年业绩承压：全年营收14.65亿元，同比下降17.15%；扣非归母净利润为-2.08亿元，同比下降216.36%。主要受产品价格大幅下降影响，碳化硅材料产品均价从2024年的4080元/片降至1934元/片，降幅达52.6% [1][22][23] - 销量与产能高速增长：2025年碳化硅衬底销售量同比增长75.33%至63.33万片，生产量同比增长68.31%，年产能已超过50万片 [2] - 2026年第一季度改善：1Q26实现营收3.66亿元，环比增长3.58%；扣非归母净利润为-0.59亿元，环比大幅改善72.55%；毛利率环比提升25.01个百分点至19.12%，实现由负转正 [1] - 客户与供应链地位：已与全球前十大功率半导体器件制造商中一半以上建立合作，并进入国际头部半导体公司供应链 [2] 未来展望与预测 - 营收预测：预计公司2026-2028年营业收入分别为18.48亿元、21.70亿元、25.53亿元，同比增长26.1%、17.4%、17.7% [4][28] - 盈利预测：预计2026-2028年归母净利润分别为0.63亿元、2.83亿元、3.76亿元（此前对2026-2027年的预测值为4.64亿元和6.38亿元） [3][29] - 毛利率预测：预计随着降本增效，毛利率将从2025年的13.05%修复至2026-2028年的23.10%、25.00%、26.02% [28] - 销量与价格预测：预计碳化硅材料业务收入2026-2028年分别为15.96亿元、19.05亿元、22.75亿元；产品均价预计从2026年的1453元/片进一步降至2028年的1110元/片 [27][28] - 产能扩张：随着上海工厂、济南工厂产能提升，以及海外工厂计划建设，产品销量有望进一步加速增长 [2]