投资评级 - 报告对龙佰集团的投资评级为“买入”，并予以维持 [1][8] 核心观点 - 报告核心观点认为，公司作为全球钛白粉及海绵钛产能领先企业，正加速全球化产能布局，同时钛白粉价格在2026年一季度出现环比上涨，公司氯化法钛白粉盈利能力有望逐步修复，未来业绩增长可期 [1][5][6][8] 财务业绩回顾 - 2025年，公司实现营业收入259.88亿元，同比下滑5.63%；实现归母净利润12.45亿元，同比下滑42.61% [3] - 2026年第一季度，公司实现营业收入71.58亿元，同比增长1.39%；实现归母净利润1.87亿元，同比下滑72.74% [3] - 2025年，公司钛白粉业务毛利率为23.04%，同比下滑约8.31个百分点 [5] - 2025年，公司生产钛白粉127.64万吨，同比下降1.48%；销售钛白粉126.21万吨，同比增长0.60% [5] 行业与经营分析 - 2025年钛白粉盈利能力下滑，主要因行业供需矛盾导致价格下行，以及硫酸成本大幅上升 [5] - 2026年第一季度，国内98%硫酸市场均价约为1055元/吨，相较于2025年第一季度均价上涨约616元/吨，相较于2025年全年均价上涨约447元/吨 [5] - 2026年第一季度，硫酸法钛白粉价差同比下降约2752元/吨；氯化法钛白粉价差同比下降约371元/吨 [5] - 自2026年3月以来，钛白粉价格快速上行，氯化法钛白粉由于成本基本不受硫酸影响，其价差显著走扩，公司氯化法钛白粉盈利能力或将逐步修复 [5] - 公司于2026年4月27日完成对Venator UK钛白粉业务相关资产的交割，该资产包含一条设计产能为15万吨/年的氯化法钛白粉生产线，当前处于停产状态，公司将尽快恢复其生产运营 [6] - 公司正在积极推进马来西亚基地的相关手续，通过全球化基地布局以丰富产品矩阵并开拓海外市场 [6] - 截至2025年，公司拥有钛白粉产能151万吨/年，海绵钛产能8万吨/年，双双位居全球第一 [8] 未来业绩预测 - 预计公司2026-2028年分别实现归母净利润17.30亿元、25.88亿元、30.53亿元，同比增长39.0%、49.6%、18.0% [8][10] - 预计公司2026-2028年营业收入分别为301.45亿元、314.69亿元、325.41亿元，同比增长16.0%、4.4%、3.4% [10] - 预计公司2026-2028年毛利率分别为19.5%、22.1%、26.1% [10] - 预计公司2026-2028年每股收益（EPS）分别为0.73元、1.09元、1.28元 [10] - 预计公司2026-2028年市盈率（P/E）分别为23倍、16倍、13倍 [8][10]