投资评级 - 报告对公司的投资评级为“增持”，并予以维持 [2] 核心观点 - 报告认为，公司营收阶段性承压，但高分红政策与有效的成本控制构筑了投资的安全边际 [1] - 公司核心供热主业彰显韧性，成本端改善稳定贡献盈利，同时高分红政策与在新兴产业的战略布局有望持续带来回报 [4] 财务表现与业绩回顾 - 2025年全年业绩：实现营业收入32.39亿元，同比下降7.70%[1]；归母净利润6.86亿元，同比增长4.09%[1]；毛利率为31.99%，同比下降1.36个百分点[1]；净利率为20.90%，同比上升2.42个百分点[1] - 2026年第一季度业绩：实现营业收入15.84亿元，同比下降6.76%[1]；归母净利润5.33亿元，同比下降13.82%[1]；毛利率为46.27%，同比下降3.03个百分点[1]；净利率为34.06%，同比下降2.90个百分点[1] 主营业务分析 - 供热主业：2025年实现营收23.00亿元，同比增长1.07%，占总营收的71%[1]；毛利率达28.29%，同比显著上升3.87个百分点[1]；平均供暖面积约7824万平方米，联网面积约11002万平方米，维持增长[1] - 成本控制：2025年国内Q5000大卡动力煤年均价下跌18.73%至640.39元/吨，公司通过长协锁价、淡季储煤策略有效控制成本[1] - 其他业务：2025年接网/发电/工程业务营收分别为1.74/1.15/0.63亿元，同比分别下降18.75%/12.33%/66.39%[1] - 控股子公司兆讯传媒：2025年实现营收5.53亿元，同比下降17.48%，净利润0.12亿元，同比下降83.94%[1] 分红政策与战略布局 - 高分红政策：2025年拟派发现金红利总额3.34亿元，派息比例达48.64%[1]；公司已明确2025-2027年将继续实施高比例现金分红，如无重大投资计划，每年现金分红比例将不低于可分配利润的40%[1] - 战略投资：截至2026年第一季度，公司货币资金达66.07亿元[1]；已投资摩尔线程、锡产微芯半导体、爱德曼氢能源装备、合肥星能玄光等新兴产业公司[1]；2025年其他综合收益达6.21亿元，主要来自持有摩尔线程股权上市后的估值变化[1] 未来盈利预测 - 收入预测：预计公司2026-2028年营业收入分别为34.55亿元、35.79亿元、37.06亿元，同比增长分别为6.67%、3.58%、3.54%[5][6] - 净利润预测：预计公司2026-2028年归母净利润分别为7.81亿元、8.67亿元、9.15亿元，同比增长分别为13.84%、11.00%、5.53%[5][6] - 每股收益与估值：预计2026-2028年EPS分别为0.35元、0.38元、0.40元[5]；对应2026年5月6日收盘价的市盈率（PE）分别为19.70倍、17.75倍、16.82倍[5][6] 关键财务比率预测 - 盈利能力：预计毛利率将从2025年的31.99%提升至2026-2028年的35.33%、35.63%、36.07%[11]；净利率将从2025年的20.90%提升至2026-2028年的22.53%、24.01%、24.50%[11]；净资产收益率（ROE）将从2025年的5.97%提升至2026-2028年的6.66%、7.22%、7.44%[11] - 偿债能力：预计资产负债率将维持在较低水平，2025-2028年分别为29.14%、28.93%、28.78%、28.59%[11]；流动比率与速动比率预计将稳步改善[11]