投资评级 - 报告对长江电力(600900)维持“买入”评级 [6] 核心观点 - 公司发电主业盈利稳健增长，财务费用持续优化 [6] - 2025年及2026年一季度业绩符合预期，2026年一季度归母净利润同比大幅增长30.50% [4] - 债务结构持续优化，2025年财务费用同比下降15.81%，2026年一季度财务费用同比降低15.08% [6] - 公司重视股东回报，2025年股息率达3.68%，并计划进行2026年中期分红 [6] - 基于财务费用改善，报告上调了2026-2027年盈利预测，并新增2028年预测 [6] 财务业绩与预测 - 2025年业绩：实现营业收入862.42亿元，同比增长2.07%；实现归母净利润345.03亿元，同比增长6.17% [4] - 2026年第一季度业绩：实现营业收入181.12亿元，同比增长6.44%；实现归母净利润67.61亿元，同比增长30.50% [4] - 盈利预测：预计2026-2028年归母净利润分别为367.05亿元、392.99亿元、399.43亿元，对应每股收益分别为1.50元、1.61元、1.63元 [5][6] - 收入与利润增长预测：预计2026-2028年营业总收入同比增速分别为3.9%、1.9%、0.4%；归母净利润同比增速分别为6.4%、7.1%、1.6% [5] - 盈利能力指标：预计2026-2028年毛利率分别为59.8%、60.0%、59.5%；ROE分别为15.7%、15.9%、15.4% [5] - 估值水平：当前股价对应2026-2028年预测市盈率分别为18倍、17倍、17倍 [5][6] 运营情况 - 2025年发电量：公司境内六座梯级电站总发电量约3071.94亿千瓦时，同比增长3.82% [6] - 2025年各电站发电量同比变化：乌东德-6.88%、白鹤滩-0.54%、溪洛渡-1.20%、向家坝+0.93%、三峡+15.44%、葛洲坝+11.36% [6] - 2026年第一季度发电量：六座梯级电站总发电量约618.25亿千瓦时，同比增长7.19% [6] - 2026年Q1各电站发电量同比变化：乌东德-2.60%、白鹤滩+4.02%、溪洛渡+9.71%、向家坝+10.88%、三峡+10.51%、葛洲坝+5.90% [6] - 来水情况：2025年乌东德水库来水总量约1051.35亿立方米，偏枯6.44%；三峡水库来水总量约3962.68亿立方米，偏丰5.93% [6] 财务状况与股东回报 - 财务费用优化：2025年财务费用为93.71亿元，同比下降15.81%；利息费用95.09亿元，同比下降16.05% [6] - 债务结构改善：2026年一季度末，短期借款同比下降78.06%，一年内到期的非流动负债同比下降18.08% [6] - 股息政策：2025年分红方案为每10股派发现金红利10元（含税），分红比例占归母净利润的70.92% [6] - 股息率：以2026年5月7日收盘价计算，股息率为3.68% [6] 市场与基础数据 (截至报告日期) - 股价：27.20元 [1] - 市值：流通A股市值为665,536百万元 [1] - 估值指标：市净率2.9倍，股息率3.47%（基于最近一年分红） [1] - 财务基础：每股净资产9.31元，资产负债率57.33% [1]