报告投资评级 - 买入（维持） [2] 报告核心观点 - 公司2026年第一季度业绩表现平稳，海外市场布局加速，有望进入集中收获期，成为未来重要的利润增长点 [2][5] - 公司作为国内非公路宽体自卸车始创者，在“国际化、新能源、智能化、大型化”趋势下具备持续发展动能，运营效率优秀，费用控制卓越 [5] 财务表现与预测 - 一季度业绩：2026年第一季度实现销售收入15.22亿元，同比微降0.93%；实现归母净利润1.89亿元，同比增长0.78%；经营活动现金流净额2.12亿元，同比大幅增长178.87%；毛利率和净利率分别为21.00%和12.41% [5] - 费用情况：2026年第一季度销售、管理、研发、财务费用率分别为2.04%、1.54%、2.40%、0.23%；管理费用率同比增加0.45个百分点，主要因人员薪酬及维修费用增长；财务费用率同比增加0.12个百分点，主要因票据贴现 [5] - 历史及预测业绩： - 2025年营业总收入63.89亿元，同比增长3.98%；归母净利润8.39亿元，同比增长5.83% [3] - 预计2026-2028年营业总收入分别为68.89亿元、75.68亿元、83.99亿元，同比增长率分别为7.83%、9.85%、10.99% [3] - 预计2026-2028年归母净利润分别为9.32亿元、10.40亿元、11.72亿元，同比增长率分别为10.99%、11.69%、12.64% [3] - 预计2026-2028年EPS分别为2.01元、2.25元、2.53元，对应PE分别为9.44倍、8.46倍、7.51倍 [3] 业务运营与产能 - 产能与生产：公司设计产能为6000台，2025年生产约5500多台，已接近满产状态；产能受限部分源于产品大型化（单车尺寸、载重增大约50%）及仓储物流限制 [5] - 运营效率：公司人均产值、净资产收益率等指标显示生产效率非常高 [5] - 新能源产品：新能源产品毛利率约为25%，比燃油车高4-5个百分点；2025年新能源车型销售占比超过65%，其中50%装有线控底盘；对应无人驾驶线控底盘车收入约占总营收的30% [5] 市场与增长驱动 - 国内市场：随着露天煤炭开采占比提升，以及大型化、新能源、智能化新产品推出，国内市场仍有较大的设备更新和增量需求 [5] - 海外市场：海外服务业务（设备维修、整机与工程总包）具备增量空间充足、盈利水平优异、客户粘性强的特点；海外整机销售在2026年有望进入集中收获期，未来有望成为重要利润增长点 [5] - 代工合作：公司正积极推进与力拓、淡水河谷等国际矿业巨头及小松、沃尔沃等全球工程机械龙头的代工合作，已取得实质性进展，虽短期难贡献大规模销量，但具备显著的行业标杆效应 [5] 财务健康状况 - 盈利能力：预计2026-2028年毛利率稳定在23.1%-23.2%，销售净利率从13.5%提升至14.0%，净资产收益率从22.2%逐步降至21.0% [6] - 偿债能力：预计资产负债率从2025年的53.5%逐步下降至2028年的47.9%；流动比率和速动比率均呈现稳步改善趋势 [6] - 现金流：预计2026-2028年经营活动现金流净额持续为正且规模可观，投资活动现金流保持净流出但规模较小 [6]