投资评级与核心观点 - 报告对蘅东光的投资评级为“增持”并维持该评级 [3] - 报告核心观点：公司深耕光模块领域，布局CPO（光电共封装）技术，其6912芯无源光纤布线产品已完成研发，技术领先 [3][5] - 报告核心观点：公司2025年业绩高速增长，归母净利润同比+106.47%，随着募投项目产能释放及新产品放量，未来增长空间广阔 [3] - 报告核心观点：公司绑定海外龙头客户，受益于全球AI算力需求驱动，光模块市场前景看好 [3] 公司财务与业绩表现 - 2025年公司实现营业收入22.16亿元，同比增长68.50% [3] - 2025年公司实现归母净利润3.05亿元，同比增长106.47% [3] - 2025年公司毛利率为26.48% [3] - 2026年第一季度公司实现营业收入6.87亿元，同比增长39.27% [3] - 2026年第一季度公司实现归母净利润8408.95万元，同比增长41.23% [3] - 报告上调盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为4.72亿元、6.25亿元、7.80亿元 [3] - 预计公司2026-2028年EPS分别为6.94元/股、9.18元/股、11.46元/股 [3] - 以当前股价544.56元计算，对应2026-2028年PE分别为78.5倍、59.3倍、47.5倍 [3] 行业趋势与市场机遇 - 全球AI大模型厂商持续推出新一代模型，催生更多训练和推理算力需求，拉动无源光器件产品快速增长 [4] - 数据中心算力规模提升与网络架构升级，推动800G、1.6T高速率光模块及CPO交换机等光通讯硬件设备需求增长 [4] - AI算力互联需求推动光通信行业向高密度、高速率、低损耗、高集成度方向发展 [4] 公司技术与产品进展 - 公司无源光纤布线产品中，超大芯数光纤预端接布线总成已量产交付的最高芯数为3456芯 [5] - 公司已完成6912芯无源光纤布线产品的开发 [5] - 公司基于MMC插芯的光纤连接器产品已实现量产并规模交付 [5] - 公司应用于400G、800G、1.6T光模块的无源内连光器件产品均已规模交付 [5] - 公司正积极推动EL-SFP保偏无源内连光器件、CPO无源内连光器件的产品开发、客户验证和小批量试产 [5] 财务预测与估值摘要 - 预计公司2026-2028年营业收入分别为31.86亿元、44.75亿元、56.47亿元，同比增长率分别为43.8%、40.5%、26.2% [6] - 预计公司2026-2028年归母净利润同比增长率分别为55.0%、32.4%、24.7% [6] - 预计公司2026-2028年毛利率分别为27.3%、26.5%、26.4% [6] - 预计公司2026-2028年净利率分别为14.8%、14.0%、13.8% [6] - 预计公司2026-2028年ROE分别为30.3%、28.6%、26.3% [6] - 当前股价对应2026-2028年P/B分别为23.9倍、17.0倍、12.5倍 [6]