投资评级与核心观点 - 报告公司投资评级：增持，原评级亦为增持 [1][3] - 板块评级：强于大市 [1] - 报告核心观点：公司光伏胶膜龙头地位稳固，感光干膜销售有望进入高速增长期，盈利能力有望提升，因此维持增持评级 [3] 公司业绩与财务预测 - 近期业绩表现：2025年公司实现收入154.91亿元，同比减少19.10%；实现归母净利润7.70亿元，同比减少41.14% [8]。2026年第一季度实现归母净利润3.12亿元，同比减少22.27%，但环比大幅增长279.87% [8] - 盈利预测调整：结合公司年报和一季报，考虑行业竞争，将2026-2028年预测每股收益更新为0.56/0.79/0.99元，原2026-2027年预测为0.86/1.13元，分别下调34.8%和30.4% [5][7] - 未来增长预测：预测2026-2028年归母净利润分别为14.58亿元、20.50亿元、25.86亿元，增长率分别为89.4%、40.6%、26.1% [7] - 估值水平：基于2026年5月6日收盘价19.05元，对应2026-2028年预测市盈率分别为34.1倍、24.2倍、19.2倍 [5][11] 主营业务分析 - 光伏胶膜业务：2025年出货量约28.10亿平方米，与2024年基本持平，全球市占率稳定在50%以上 [8]。受行业产能过剩及价格战影响，2025年胶膜业务收入139.63亿元，同比下滑20.23%，毛利率为10.46%，同比减少4.26个百分点 [8]。但2026年一季度销售毛利率提升至13.83%，同比提升0.73个百分点，显示盈利能力改善 [8] - 感光干膜业务：2025年销量达1.89亿平方米，同比增长18.67%；实现营收约6.82亿元，同比增长15.05%；毛利率为23.94%，同比增长0.04个百分点 [8]。国内市占率已提升至15%，并成功进入深南电路等头部PCB企业供应链，该业务有望随电子电路产业复苏进入高速成长期 [8] 财务指标与估值 - 盈利能力预测：预测公司毛利率将从2025年的11.0%逐步提升至2028年的17.3%；归母净利润率将从2025年的5.0%提升至2028年的10.9% [11] - 回报率预测：预测净资产收益率将从2025年的4.7%回升至2028年的12.1%；投资资本回报率将从2025年的4.5%提升至2028年的15.8% [11] - 市场表现：截至报告发布，公司股价今年以来绝对收益为36.4%，相对上证综指收益为33.0% [2]。总市值为496.97亿元 [2]