报告公司投资评级 - 投资评级为“买入”，并予以“维持” [2] 报告核心观点 - 公司一季度业绩表现平稳，海外市场有望进入集中收获期，未来有望成为重要利润增长点 [2][5] - 公司作为国内非公路宽体自卸车始创者，在“国际化、新能源、智能化、大型化”趋势下具备持续发展动能，运营效率优秀，费用控制卓越 [5] 2026年第一季度业绩表现 - 2026年第一季度实现销售收入15.22亿元，同比减少0.93% [5] - 实现归属于上市公司股东净利润1.89亿元，同比增长0.78% [5] - 实现经营活动产生现金净流量2.12亿元，同比增长178.87%，主要系本期现金收款增加，付款因部分账期未到而减少所致 [5] - 报告期内毛利率和净利率分别为21.00%和12.41% [5] - 管理费用率同比增加0.45个百分点，主要系人员增加、工资增长导致薪酬增长以及维修费用增加所致 [5] - 财务费用增加主要系本期票据贴现所致 [5] 公司运营与产能状况 - 公司设计产能为6000台，但因产品性能变化大及仓储物流限制，2025年生产约5500多台，当前已接近满产状态 [5] - 公司人均产值、净资产收益率等指标说明生产效率非常高 [5] - 新能源产品的毛利率约为25%左右，比燃油车高4-5个百分点 [5] - 2025年新能源车型销售占比超65%，其中50%装有线控底盘，对应无人驾驶线控底盘车收入占总营收的30%左右 [5] - 随着露天煤炭开采占比提升，以及大型化、新能源、智能化等新产品推出，国内市场依然有较大的设备更新和增量需求 [5] 海外市场与业务拓展 - 海外服务业务涵盖设备维修、整机与工程总包板块，具备增量空间充足、盈利水平优异、客户粘性强的特点 [5] - 海外整机销售在去年渠道完善铺垫基础上，2026年有望进入集中收获期，未来有望成为公司重要利润增长点 [5] - 公司正积极推进与力拓、淡水河谷等国际矿业巨头及小松、沃尔沃等全球工程机械龙头的代工合作，目前已取得实质性进展 [5] - 代工业务短期难以贡献大规模销量，但具备显著行业标杆效应，可形成良好推广及产业带动作用 [5] 财务预测与估值 - 预计2026-2028年营业总收入分别为68.89亿元、75.68亿元、83.99亿元，同比增长率分别为7.83%、9.85%、10.99% [3][6] - 预计2026-2028年归母净利润分别为9.32亿元、10.40亿元、11.72亿元，同比增长率分别为10.99%、11.69%、12.64% [3][5][6] - 预计2026-2028年EPS（摊薄）分别为2.01元、2.25元、2.53元 [3][6] - 基于当前股价，对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为9.44倍、8.46倍、7.51倍 [3][5][6] - 预计2026-2028年销售净利率分别为13.5%、13.7%、14.0% [6] - 预计2026-2028年净资产收益率（ROE）分别为22.2%、21.5%、21.0% [6]