报告公司投资评级 - 投资评级：买入-A，维持评级 [5] - 6个月目标价：9.37元，相对于2026年5月7日股价7.66元有约22.3%的上涨空间 [5] - 估值方法：由于智算云业务尚在投入期，采用市销率（PS） 进行估值，目标价对应2026年4倍动态市销率 [11] 报告核心观点 - 公司当前处于 “‘安全+智算’双轮驱动” 的战略下，有望把握AI发展机遇 [4] - 尽管短期业绩因季节性因素承压，但智算云业务实现快速增长，且费用控制良好，后续利润有望逐步改善 [2][3] - 公司在AI安全和智算云两大新兴领域均取得显著的市场和技术突破，构建了竞争优势 [4][10] 财务表现与近期业绩 - 2025全年业绩：实现营业收入25.72亿元，同比下降8.81%；归母净利润0.74亿元，同比下降10.59% [2] - 2026年第一季度业绩：实现营业收入2.25亿元，同比下降32.92%；归母净利润**-1.01亿元**，同比下降47.31% [2] - 一季度业绩下滑原因：主要受行业销售淡季及春节假期等季节性因素影响，项目实施进度延后，但新增订单与上年同期基本持平，且截至报告出具日已实现同比增长 [2] - 费用控制情况：2025年研发费用6.05亿元，同比下降5.77%；销售费用8.63亿元，同比下降7.13%；剔除股份支付后的管理费用同比下降6.48%，整体费用控制良好 [3] 业务分项表现与战略布局 - 网络安全产品：2025年收入21.52亿元，占总收入83.67%，同比减少15.62% [3] - 智算云产品：2025年收入4.04亿元，占总收入15.70%，同比大幅增长57.95%，成为核心增长动力 [3] - 智算云业务进展：智算一体机核心产品市场拓展成效显著，超额完成年度销量目标，并在政务、高校、医疗等多场景实现落地应用 [3][4][10]；智算云平台首批通过工信领域大模型一体机能力验证并获得行业奖项 [10] - AI安全业务布局：公司构建了面向大模型全生命周期的安全解决方案体系，并在政府、金融等行业规模化落地 [4]；大模型安全网关获得公安部增强级证书，多款产品入选权威市场报告并通过信通院权威评估 [4] 未来业绩预测 - 营业收入预测：预计2026/2027/2028年分别为 27.61亿元 / 29.64亿元 / 31.81亿元 [11] - 归母净利润预测：预计2026/2027/2028年分别为 1.15亿元 / 1.54亿元 / 1.81亿元 [11] - 关键财务比率预测：预计净利润率将从2025年的2.9% 提升至2028年的5.7%；毛利率预计保持在63% 以上水平 [12]