报告公司投资评级 - 投资评级为“增持”，并维持该评级 [1][10] 报告核心观点 - 公司新材料产业布局不断深化，2026年第一季度盈利能力环比提升 [1] - 公司三大产业协同发展，向新材料平台型公司稳健转型，靶材和新型高分子材料业务发展前景良好 [10] 财务表现与业务分析 - 2025年业绩表现：2025年公司实现营业收入30.74亿元，同比增长13.39% [5][8]；实现归母净利润1.90亿元，同比增长45.03% [5][8] - 分业务收入：2025年，电子新材料/高分子复合材料/节能环保业务分别实现营业收入8.21/3.63/18.89亿元，同比分别增长21.07%/9.92%/11.00% [8] - 2025年盈利能力：2025年公司综合毛利率为21.86%，较2024年同期减少1.14个百分点 [8]；期间费用率为14.61%，较上年同期减少1.09个百分点 [8] - 2026年第一季度业绩：2026年第一季度，公司实现营业收入8.29亿元，同比增长29.74% [8]；实现归母净利润0.64亿元，同比增长43.36% [8] - 2026年第一季度盈利能力环比改善：2026年第一季度毛利率为18.45%，环比上升0.74个百分点，但较上年同期减少3.35个百分点 [8]；期间费用率为9.58%，较上年同期减少3.83个百分点 [8] - 利润增长驱动因素：2025年可转债全部转股后利息支出大幅下降 [8]；获得部分营业外收入（源于合同终止赔偿及债务重组利得） [8]；毛利率环比提升 [8] - 现金流情况：为锁定原材料价格、保障供应链安全，公司提前支付采购款，导致2026年第一季度经营活动产生的现金流净额为-2.30亿元 [8] 业务发展与战略布局 - 新材料业务突破：公司靶材产品（如ITO靶材）率先实现国产化替代，并切入三星等全球面板龙头产业链 [8]；HITO靶材、IZO靶材等产品性能超越同类竞品 [8] - 新产品开发：积极开发IZO、AZO等下一代光伏用靶材，其中IZO靶材已应用于试验线，在迁移率、转化率等关键性能指标上优于行业同行 [8][10] - 战略合作：2026年1月30日，公司与仁烁光能签署战略合作协议，聚焦光伏核心材料与器件的适配研发、量产工艺协同优化 [10] - 高分子材料进展：兆恒科技EPMI吸波泡沫获评“国际先进”水平，并成功应用于重点型号装备 [10] 财务预测与估值 - 收入预测：预计公司2026-2028年营业收入分别为32.76亿元、35.38亿元、38.27亿元 [10] - 净利润预测：预计公司2026-2028年净利润分别为2.25亿元、2.72亿元、3.07亿元 [10] - 每股收益预测：预计公司2026-2028年每股收益（EPS）分别为0.22元、0.26元、0.30元 [10] - 市盈率预测：预计公司2026-2028年对应的市盈率（PE）分别为50.40倍、41.79倍、36.97倍 [10]