投资评级 - 报告对华懋科技维持“买入”评级 [7] 核心观点 - 2025年及2026年第一季度，受宏观车市环境及股份支付、越南新厂折旧摊销及可转债利息费用化等因素影响，公司表观利润承压，但随着越南产能逐步释放及前期定点项目量产，主业盈利有望逐步修复 [2][8] - 公司通过并购富创优越切入高景气的光模块PCBA赛道，手握极强的高端产品订单指引，并加码中科智芯布局先进封装，已打造出具备高成长性的第二增长极 [2][8] 财务业绩总结 - 2025年全年实现营业收入25.0亿元，同比增长13.1%；归母净利润2.2亿元，同比下降21.5%；扣非归母净利润1.5亿元，同比下降36.1% [4] - 2026年第一季度实现营业收入5.1亿元，同比下降4.6%，环比下降28.8%；归母净利润0.1亿元，同比下降86.5%，环比下降74.2%；扣非归母净利润0.1亿元，同比下降91.6%，但环比扭亏 [4] - 若剔除股份支付及费用化可转债利息的扰动，公司2025年实际经营净利润达3.53亿元，同比增长17.3% [8] 汽车主业（第一增长曲线）分析 - 2025年汽车主业稳健增长，安全气囊袋实现营收16.7亿元，同比增长14.3%；安全气囊布实现营收6.7亿元，同比增长25.2% [8] - 2026年第一季度，受国内汽车市场需求疲软、整车产销放缓及部分大宗商品原材料价格波动影响，公司单季度营收与利润环比下滑 [8] - 公司正全面加速出海步伐，推进越南生产基地产能爬坡，并通过提前备料和拓展多元化供应商等方式缓解原材料端冲击 [8] 利润表现影响因素 - 股份支付费用显著增加：2025年确认股份支付费用高达9,924.7万元，同比大幅增加9,370.8万元；2026年第一季度单季度股份支付费用达4,642.2万元 [8] - 越南工厂折旧及摊销压力：越南新生产基地尚处产能爬坡阶段，折旧摊销占比较高。海外越南子公司2025年实现营收2.6亿元，同比增长0.88%，净利润亏损1025.2万元；2026年第一季度亏损471.03万元 [8] - 可转债利息全面费用化：2025年财务费用中可转债利息费用化同比大幅增加3,195.4万元 [8] 新业务（第二增长曲线）布局 - 并购富创优越：公司正全力推进对富创优越剩余57.84%股权的收购，以切入光模块PCBA赛道 [8] - 富创优越2025年实现营收19.4亿元，同比增长47.2%；净利润2.3亿元，同比增长79.9% [8] - 根据重组问询函披露数据，主要核心客户对富创优越2026年800G/1.6T产品需求指引达到1422万只/598万只 [8] - 增持中科智芯：2026年第一季度，公司将参股公司中科智芯的持股比例提升至24.5%，加强在半导体先进封装领域的战略卡位，布局NPO/CPO等先进光通信技术 [8] 未来盈利预测 - 预计2026-2028年归母净利润分别为3.83亿元、6.72亿元、11.32亿元，对应同比增速分别为76%、75%、68% [8] - 对应市盈率（PE）分别为87倍、50倍、30倍 [8]