投资评级 - 维持“买入”评级 [7] 核心观点 - 报告认为平高电气业务结构改善，毛利率得到提升，并强调应重视其后续特高压订单的潜力 [1][4] - 尽管2026年一季度营业收入同比下滑2.4%至24.5亿元，但归母净利润同比增长15.8%至4.1亿元，盈利能力显著增强 [2][4] - 行业层面，国家电网一季度固定资产投资超1290亿元，同比增长37%，带动产业链投资超2500亿元，特高压等工程建设提速，行业景气度持续 [10] - 公司层面，毛利率提升、费用率优化、合同负债增长均显示经营向好，且新一轮特高压招标为公司打开了巨大的新增订单空间 [10] - 报告预计公司2026年归母净利润可达约13亿元，对应市盈率约23倍 [10] 财务表现分析 (2026年第一季度) - 收入与利润: 2026年第一季度营业收入24.5亿元，同比-2.4%，环比-40.0%；归母净利润4.1亿元，同比+15.8%，环比+201.7%；扣非净利润4.1亿元，同比+14.5%，环比+249.9% [2][4] - 盈利能力: 单季度毛利率达29.42%，同比提升0.68个百分点，环比大幅提升7.93个百分点，预计主要因特高压产品交付提升所致 [10] - 费用控制: 四项费用率合计为9.43%，同比下降1.28个百分点；其中销售费用率2.41%，同比下降1.97个百分点；管理费用率3.99%，同比上升1.04个百分点；研发费用率3.20%，同比下降0.97个百分点；财务费用率-0.18%，同比上升0.61个百分点 [10] - 营运与负债: 期末存货22.29亿元，同比+7.0%，环比上季度末+26.3%；合同负债18.24亿元，同比+36.6%，环比上季度末+5.4%，显示订单趋势向好；应收账款63.52亿元，同比-6.7%；资产负债率43.70%，同比-4.79个百分点 [10] - 现金流: 一季度经营活动净现金流为-10.35亿元，同比大幅下降88.9% [10] 行业与订单前景 - 电网投资高景气: 2026年一季度，国家电网完成固定资产投资超1290亿元，同比增长37%，带动产业链投资超2500亿元 [10] - 特高压建设加速: 攀西特高压交流、皖鄂直流背靠背等工程开工，甘肃—浙江、大同-怀来-天津南特高压等工程建设全面提速 [10] - 重大订单机遇: 2026年4月17日国家电网发布的特高压项目第二次设备招标中，涉及5个项目的1000kV组合电器需求合计达93间隔，为平高电气打开了较大的新增订单空间 [10] 财务预测 (2026E-2028E) - 收入预测: 预计营业总收入2026E为136.39亿元，2027E为156.56亿元，2028E为170.49亿元 [16] - 盈利预测: 预计归母净利润2026E为13.02亿元（对应EPS 0.96元），2027E为17.35亿元（EPS 1.28元），2028E为20.03亿元（EPS 1.48元） [16] - 盈利能力指标: 预计毛利率将从2025A的24%逐步提升至2028E的27%；净利率将从2025A的8.9%提升至2028E的11.7% [16] - 估值指标: 基于预测，2026年对应市盈率约为22.78倍，市净率约为2.47倍 [16]