投资评级 - 报告对三美股份的投资评级为“买入”，并予以“维持”[8] 核心观点 - 报告认为三美股份业绩同比持续高增，制冷剂行业景气趋势将持续[1][6] - 公司2025年业绩大幅增长，2026年一季度业绩延续增长态势，核心驱动力在于制冷剂板块量价齐升，特别是三代制冷剂在配额制下价格稳步上行[2][6][12] - 公司积极构建上下游一体化产业链布局，以提升整体竞争力[12] - 报告预测公司2026至2028年归属净利润将持续增长，分别为28.7亿元、36.6亿元和41.0亿元[12] 财务业绩与分红 - 2025年全年业绩：实现营业总收入58.5亿元，同比增长44.8%；归母净利润20.6亿元，同比增长164.7%；扣非净利润20.4亿元，同比增长173.1%[2][6] - 2025年分红：拟现金分红总额9.3亿元，占归母净利润的45.0%[2][6] - 2025年第四季度业绩：实现营业收入14.2亿元，同比增长42.0%，环比下降11.3%；归母净利润4.7亿元，同比增长116.0%，环比下降21.2%[2][6] - 2026年第一季度业绩：实现营业收入14.0亿元，同比增长15.4%；归母净利润5.1亿元，同比增长26.3%；扣非净利润5.0亿元，同比增长25.4%[2][6] 分业务板块表现 - 制冷剂板块：2025年实现收入49.9亿元，同比增长52.8%；毛利率为56.0%，同比大幅提升22.5个百分点；销量12.5万吨，同比微降0.5%；销售均价为4.0万元/吨，同比上涨53.5%[12] - 主要产品价格方面，根据百川盈孚数据，2025年R22、R32、R134a、R125均价同比分别上涨11.4%、63.0%、50.7%、22.5%[12] - 氟发泡剂板块：2025年实现收入1.9亿元，同比增长19.3%；毛利率为64.5%，同比提升15.1个百分点；销量0.7万吨，同比下降18.3%；均价2.5万元/吨，同比上涨46.0%[12] - 氟化氢板块：2025年实现收入5.8亿元，同比增长7.9%；毛利率为4.9%，同比提升2.5个百分点[12] 行业趋势与近期动态 - 2025年下游需求：根据国家统计局数据，2025年空调、汽车产量同比分别增长0.7%和9.8%[12] - 2026年第一季度制冷剂表现：公司氟制冷剂外销量2.5万吨，同比下降7.2%；但均价达到4.65万元/吨，同比上涨24.4%[12] - 市场价格方面，R32、R134a、R125、R143a一季度均价同比分别上涨43.0%、30.4%、17.5%、1.0%[12] - 出口方面，2026年1-3月R32、R134a、R125总出口量同比分别下滑56%、15%、13%，部分受中东地缘政治事件影响[12] - 近期价格走势：截至2026年4月26日，R22、R32、R134a、R125现价较年初分别上涨25%、0.8%、6.0%、14.6%[12] 公司未来发展与预测 - 产业链布局：公司多个在建项目进展顺利，包括福建东莹的六氟磷酸锂产能技改、浙江三美的聚全氟乙丙烯和聚偏氟乙烯项目、重庆嘉利合氟化工一体化项目以及盛美锂电的双氟磺酰亚胺锂项目等，均处于设备调试或安装阶段[12] - 盈利预测：报告预计公司2026-2028年归母净利润分别为28.7亿元、36.6亿元、41.0亿元，对应每股收益（EPS）分别为4.70元、5.99元、6.71元[12][16] - 估值指标：基于预测，报告给出2026-2028年市盈率（PE）分别为13.83倍、10.84倍、9.68倍[16]