投资评级 - 对极米科技维持“买入”评级 [7] 核心观点 - 公司2026年第一季度营收同比微降，但毛利率同比改善，经营性利润实现高增长 [1][4][10] - 公司作为智能投影行业龙头，品牌护城河深厚，行业集中度提升背景下有望持续受益 [10] - 公司通过产品结构优化提升盈利水平，经营效率持续优化，经营性利润率显著提升 [10] - 海外市场增长潜力大，车载业务有望成为未来业绩增长点 [10] 财务业绩总结 - 营业收入：2026年第一季度实现7.93亿元，同比下降2.14% [1][4] - 归母净利润：2026年第一季度实现5027万元，同比下降19.75%，主要受非经常性损益项目变化（其他收益同比减少2413万元）影响 [1][4][10] - 扣非归母净利润：2026年第一季度实现4880万元，同比下降11.94% [1][4] - 毛利率：2026年第一季度整体毛利率为36.14%，同比提升2.14个百分点 [10] - 费用率：2026年第一季度销售/管理/研发/财务费用率分别为14.88%/4.06%/11.37%/0.74%，同比分别+0.36/-0.40/+0.31/+2.38个百分点 [10] - 经营性利润：2026年第一季度为0.40亿元，同比增长51.54%；经营性利润率为5.09%，同比提升1.80个百分点 [10] - 经营活动现金流：2026年第一季度经营活动产生的现金流量净额为-7264万元，较上年同期的-1.50亿元收窄，主要得益于销售商品收到的现金同比增长3.5%至9.04亿元，以及收到税费返还6689万元 [10] 行业地位与市场格局 - 市场地位：至2025年，公司已连续六年保持中国投影市场出货量及销售额双第一，并连续三年稳居全球家用投影市场出货量第一 [10] - 行业集中度：2025年智能投影线上市场TOP10品牌销量份额达到66.5%，较上年大幅上涨11.3个百分点，市场资源进一步向头部企业集中 [10] 未来业绩预测 - 归母净利润预测：预计公司2026-2028年归母净利润分别为3.03亿元、4.18亿元、5.34亿元 [10] - 市盈率（PE）预测：对应2026-2028年PE分别为20.87倍、15.11倍、11.83倍 [10] - 营业收入预测：预计公司2026-2028年营业总收入分别为35.73亿元、39.63亿元、44.21亿元 [15] - 毛利率预测：预计公司2026-2028年毛利率分别为34.7%（计算值：毛利1239/收入3573）、35.9%（计算值：毛利1424/收入3963）、36.3%（计算值：毛利1605/收入4421） [15]