投资评级与核心观点 - 报告维持Unity (U US)的“买入”评级，目标价为35.41美元 [1] - 报告核心观点认为，Unity困境反转趋势确立，公司高基数下维持强劲增长，利润率表现打消市场担忧，电商广告有望成为核心增量，叠加应用商店分成降低的行业性利好，长期增长逻辑清晰 [1] 近期业绩与指引 - 2026年第一季度收入为5.08亿美元，同比增长17%，调整后EBITDA为1.38亿美元，同比增长65%，调整后EBITDA利润率达到27%，同比提升8个百分点，符合业绩预告 [1] - 公司指引2026年第二季度总收入约5.05亿至5.15亿美元，同比增长14.5%至16.8%，高于市场一致预期的5.12亿美元，调整后EBITDA指引为1.3亿至1.35亿美元，与市场预期持平 [1] - 公司指引在收入持续高增长、低毛利业务成本出清、股权激励费用和并购整合相关摊销费用下降的推动下，2026年下半年调整后EBITDA利润率有望进一步提升，并在2026年第四季度实现GAAP净利润转正 [4] 核心业务分析 - 战略增长业务（广告）：第一季度收入同比大幅增长49%至2.79亿美元，第二季度指引同比增速进一步提升至50-52% [2]。AI引擎Vector驱动的Unity Ads连续四个季度实现15%的环比增长，第一季度收入同比增速达80% [2] - 战略创造业务（引擎）：第一季度收入同比增长15%至1.54亿美元，第二季度剔除一次性收入后同口径同比增速指引为11-14% [3]。Unity 6稳定性与客户满意度持续提升，巩固了公司在移动游戏开发领域约70%的市场份额 [3] - AI与新产品：公司推出专为引擎定制的一体化助手Unity AI，测试期已实现70%的用户留存率，未来有望按使用量计费 [3]。Unity Commerce即将上线，通过一站式支付解决方案补齐变现闭环 [3] - 业务聚焦与优化：公司于4月终止了IronSource广告网络，并计划出售Supersonic发行业务，旨在将资源聚焦核心战略收入 [4] 盈利预测与估值 - 报告略微调整2026至2028年收入预测至21.05亿美元、23.07亿美元和26.17亿美元，较前次预测分别变动+1.79%、-0.17%和+1.32% [5][11] - 预计公司2026至2028年GAAP口径下净利润为-0.16亿美元、3.60亿美元和5.51亿美元，调整后EBITDA为6.05亿美元、7.26亿美元和9.39亿美元 [11] - 由于公司尚未进入稳定盈利期，采用PS估值法。可比公司2026年彭博一致预期PS均值为8倍，考虑到公司核心业务处于修复早期，短期内收入增速略慢于可比公司一致预期均值，给予一定折价，按2026年7.3倍PS计算得出目标价35.41美元 [5][12] - 可比公司2026年收入增速一致预期均值为14%，Unity为14% [16] 财务数据摘要 - 截至2026年5月6日，公司收盘价为27.28美元，市值为119.03亿美元 [7] - 根据预测，公司2026至2028年调整后每股收益（EPS）分别为0.67美元、1.53美元和1.97美元 [10] - 预计2026年调整后净利润率为13.83%，2028年将提升至32.79% [21] - 预计2026年调整后净资产收益率（ROE）为8.01%，2028年将提升至17.60% [10][21]