报告投资评级 - 投资评级：买入 报告维持对巨化股份的“买入”评级 [2][6][8] - 板块评级：强于大市 基础化工板块评级为“强于大市” [2] - 目标市场： 报告以2026年5月7日人民币36.16元的收盘价为基准 [5] 核心观点与业绩总结 - 核心观点： 看好制冷剂行业景气度提升、公司氟化工产业布局优化带来的业绩增长，因此维持“买入”评级 [2][6][8] - 2025年业绩大幅增长： 2025年实现营业收入269.91亿元，同比增长10.33%；实现归母净利润37.83亿元，同比大幅增长94.29% [6][10] - 2026年一季度业绩持续向好： 2026年第一季度实现营业收入60.18亿元，同比增长3.75%；实现归母净利润11.73亿元，同比增长45.93%，环比大幅增长119.21% [6][13] - 盈利能力显著提升： 2025年毛利率为28.23%，同比提升10.73个百分点；净利率为16.02%，同比提升7.12个百分点。2026年第一季度毛利率进一步提升至34.39%，净利率达21.62% [10] - 分红方案： 公司拟向全体股东每10股派发现金红利3.8元（含税） [6] 行业景气度与公司优势 - 制冷剂价格持续上涨： 在配额政策影响下，制冷剂价格持续上行。截至4月30日，R32、R125、R134a、R22市场均价分别为6.35、5.50、6.15、2.05万元/吨，较年初分别上涨0.79%、14.58%、6.03%、28.13% [10] - 2025年制冷剂产品均价大涨： 公司第二、三代氟制冷剂产品2025年均价同比上涨47.55% [10] - 配额优势绝对领先： 2026年，国家核定公司R22生产配额3.84万吨，占全国26.3%；HFCs生产配额29.99万吨，占全国同类品种合计份额的39.30%，牢固确立市场主导权 [10] - 第四代制冷剂（HFOs）布局领先： 公司运营两套主流HFOs生产装置，产能约8000吨/年，国内领先。计划通过新建和技术改造将HFOs总产能提升至5万吨，目前有多项在建及拟建装置 [10] - 产业链完整且向高端延伸： 公司拥有完整氟化工产业链和齐全的氟聚合物单体，子公司飞源化工的三氟系列精细材料产能国内前列。公司已开发出应用于半导体制造、数据中心及新能源领域热管理的全氟聚醚、氢氟醚等系列氟化液产品 [10] 财务预测与估值 - 上调盈利预测： 预计2026-2028年归母净利润分别为55.90亿元、67.48亿元、77.63亿元，较此前预测上调。对应每股收益分别为2.07元、2.50元、2.88元 [8][9] - 预测增长率： 预计2026-2028年归母净利润增长率分别为47.8%、20.7%、15.0% [9] - 估值水平： 基于当前股价，对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为17.5倍、14.5倍、12.6倍。企业价值倍数（EV/EBITDA）分别为10.5倍、8.1倍、6.7倍 [8][17] - 预测营业收入： 预计2026-2028年营业收入分别为295.08亿元、316.13亿元、333.44亿元，增长率分别为9.3%、7.1%、5.5% [9]