报告投资评级 - 增持（维持）[6] 报告核心观点 - 公司2026年第一季度收入及利润超市场预期，毛利率持续提升，同时发布新的员工持股计划，将AI大模型及创新成长业务收入增长纳入考核目标，显示出对未来发展的信心[4][6] 财务表现与预测 - 2025年业绩：营业收入327.44亿元，同比增长1.75%；归母净利润38.58亿元，同比大幅增长32.77%；扣非净利润27.30亿元，同比增长16.28%[4] - 2026年第一季度业绩：收入69.02亿元，同比增长10.33%；归母净利润6.98亿元，同比增长6.81%；扣非净利润5.89亿元，同比增长16.93%[4] - 盈利预测调整：小幅下调2026-2027年收入预测至345.11亿元和372.38亿元（原预测为371.15亿元和415.35亿元）；小幅上调2026-2027年利润预测至38.75亿元和42.61亿元（原预测为36.69亿元和41.79亿元）；新增2028年收入/利润预测分别为403.24亿元和46.04亿元[6] - 未来增长预测：预计2026-2028年营业总收入分别为345.11亿元、372.38亿元、403.24亿元，同比增长率分别为5.4%、7.9%、8.3%；预计同期归母净利润分别为38.75亿元、42.61亿元、46.04亿元，同比增长率分别为0.4%、10.0%、8.1%[5] - 估值水平：报告预测公司2026-2028年市盈率（PE）分别为15倍、14倍、13倍[5][6] 业务分析 - 分地区收入：2025年国内业务收入167.52亿元，同比增长5.44%，其中To B业务收入97.01亿元，同比增长11.38%，主要受益于电池储能、高端装备制造等下游需求及AI产品渗透；To G业务收入同比微增1.54%[6] - 境外业务：2025年境外业务收入159.92亿元，同比下降1.85%，但若剔除乐橙并表影响，海外收入同比增长3%，其中大洋洲、欧洲、非洲市场增长较快，美洲部分区域面临经营压力[6] - 毛利率提升：2025年整体毛利率为40.62%，同比提升1.78个百分点；2026年第一季度毛利率达43.77%，同比大幅提升3.64个百分点，主要得益于收入结构优化及上游原材料涨价，预计第二季度毛利率将保持稳定[6] - 现金流与运营效率：2025年经营活动现金流净额39.08亿元，同比增长44.2%；扣非口径净现比为143.2%，同比提升27.7个百分点；存货周转率维持历史高位；2025年末应收账款余额154.7亿元，较期初下降9.2%，占营收比例从年初的53%降至47%[6] 公司战略与激励 - 新激励计划：公司发布员工持股计划，考核目标为AI大模型收入和创新成长业务收入在2026-2028年相对于2025年的复合增长率分别不低于50%和18%[4] - 业务结构调整：公司主动降低集成业务占比，增加AI标杆项目在工业等领域的占比，提升软件附加值[6]