投资评级 - 投资评级为“买入”，评级为“维持” [10] 核心观点 - 报告认为影石创新作为全球全景相机和运动相机龙头，拥有高度年轻化且极具活力的组织体系，持续挖掘用户需求和应用场景，并通过高效研发实现产品差异化突围，同时积极出海打造全方位渠道体系并形成优异品牌认知，基于其深厚全景技术积淀，公司成长空间值得期待 [14] - 报告预计公司2026年至2028年归母净利润分别达到13.32亿元、24.77亿元、41.43亿元，对应市盈率（PE）分别为57.08倍、30.69倍和18.35倍 [14] 财务业绩表现 - 2025年全年业绩：实现营业收入97.41亿元，同比增长74.76%；实现归母净利润9.29亿元，同比下滑6.62%；实现扣非归母净利润8.50亿元，同比下滑10.09% [2][7] - 2025年第四季度业绩：单季度实现营业收入31.30亿元，同比增长93.28%；实现归母净利润1.37亿元，同比下滑10.30%；实现扣非归母净利润1.08亿元，同比下滑23.50% [2][7] - 2026年第一季度业绩：实现营业收入24.81亿元，同比增长83.11%；实现归母净利润0.85亿元，同比下滑52.02%；实现扣非归母净利润0.62亿元，同比下滑61.27% [2][7] - 2025年分季度营收增长：第一季度至第四季度营收同比增速分别为+40.70%、+58.50%、+92.64%、+93.28%，呈现逐季加速趋势 [14] 业务与市场分析 - 行业增长：据IDC数据，2025年全球手持智能相机市场出货量达1665万台，同比增长83%，销售额突破461亿元，同比增长86% [14] - 市场份额：2025年，公司在全景相机、拇指相机、广义运动相机板块的全球市场占有率分别达到66%、57%和37% [14] - 分产品收入：2025年，消费级智能影像设备、配件及其他产品、专业级智能影像设备营收分别同比增长77.83%、57.47%和5.30% [14] - 分区域收入：2025年，公司内销与外销营收分别同比增长129.07%和58.10% [14] 盈利能力与费用分析 - 2025年盈利能力：全年归母净利润率和扣非归母净利润率分别为9.54%和8.73%，分别同比下降8.31和8.24个百分点 [14] - 2025年毛利率：全年毛利率为45.74%，同比下降6.46个百分点，预计受竞争加剧、产品结构变化及存储涨价等因素影响 [14] - 2025年费用率：销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为17.23%、3.71%、15.70%、0.54%，分别同比变化+2.42、-0.84、+1.77、+0.88个百分点 [14] - 2025年第四季度费用率变化：毛利率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别同比变化-10.79、+0.99、-1.42、-4.24、+2.21个百分点 [14] - 2026年第一季度费用率变化：毛利率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别同比变化-7.73、-0.78、+1.55、+1.63、+1.41个百分点 [14] 战略投入与研发 - 战略投入金额：2025年全年，公司在无人机（含影翎全景无人机）、云台相机、无线领夹麦克风等新品类及三款定制芯片上的战略投入金额为7.62亿元，相当于同期归母净利润的80% [14] - 2026年第一季度战略投入：战略投入金额为2.62亿元，相当于同期归母净利润的300% [14] 财务预测与估值 - 盈利预测：预计公司2026年、2027年、2028年归母净利润分别为13.32亿元、24.77亿元、41.43亿元 [14] - 每股收益预测：预计2026年至2028年每股收益（EPS）分别为3.32元、6.18元、10.33元 [19] - 估值倍数：对应2026年至2028年预测净利润的市盈率（PE）分别为57.08倍、30.69倍和18.35倍 [14] - 市净率预测：预计2026年至2028年市净率（PB）分别为10.88倍、8.25倍和5.88倍 [19] - 净资产收益率预测：预计2026年至2028年净资产收益率（ROE）分别为19.1%、26.9%和32.0% [19]