报告投资评级 - 投资评级为“买入”，并予以“维持” [8] 报告核心观点 - 报告认为中国核电自身经营表现优异，但短期业绩受成本上升、电价下滑及一次性因素影响而承压，未来静待电价政策改善以释放成长潜力 [1][6] - 2025年公司营收与利润稳健增长，装机容量提升且核电利用效率创历史新高，同时公司维持高比例分红 [2][12] - 2026年一季度业绩出现同比下滑，主要受核电大修成本增加、增值税返还减少以及新能源电价下滑和上年类REITs发行的权益稀释效应影响 [2][6][12] - 公司拥有庞大的在建项目规模，为中期成长提供支撑，且部分地区核电市场化交易政策出现改革信号，未来电价环境有望改善 [12] 2025年全年经营业绩总结 - 2025年实现营业收入820.75亿元，同比增长6.22%；实现归母净利润93.04亿元，同比增长6.00% [2][6] - 截至2025年底，控股核电在运机组26台，装机容量2500万千瓦，同比增长5.26%；控股新能源在运装机容量3364.10万千瓦，同比增长13.67% [12] - 全年总装机容量增长9.93%，且核电平均利用小时数史上首次突破8000小时 [12] - 营业成本整体增加40.45亿元，增幅9.17%，其中核电分部营业成本同比增加3.82%，新能源分部营业成本同比大幅增加49.23% [12] - 管理费用仅微增2.27%，财务费用基本持平约68亿元，显示公司在管理上内部挖潜增效 [12] - 计划每10股派发现金红利1.60元（含税），全年累计分红36.93亿元，分红比例近40% [12] 2026年第一季度经营业绩总结 - 2026年一季度实现营业收入189.25亿元，同比下降6.65%；实现归母净利润20.64亿元，同比下降34.19% [2][6] - 一季度核电分部归母净利润同比下降21.65%，同比减少6.33亿元，主因同比增加5台机组大修抬升成本，且增值税返还同比减少 [2][12] - 一季度新能源分部归母净利润同比减少4.37亿元，同比降幅高达206.72%，主因综合电价下滑及上年类REITs发行导致的权益稀释效应 [2][12] - 一季度核电累计发电量478.55亿千瓦时，同比下降3.29%；新能源累计发电量102.54亿千瓦时，同比下降0.05% [12] - 一季度营收下降主要由于核电分部电量和电价齐降导致收入同比减少10.97亿元（降幅6.56%），以及新能源分部受电价影响收入同比减少2.50亿元（降幅7.07%） [12] 未来展望与投资建议 - 2026年公司全年发电目标为2592亿千瓦时，同比增长6.04% [12] - 目前控股核电在建及核准待建机组装机规模达2067.50万千瓦，控股新能源在建装机规模达787.34万千瓦，足以支撑公司中期成长空间 [12] - 当前核电市场化交易政策在部分地区出现改革信号，未来公司所处地区电价政策环境或将趋于改善 [12] - 根据最新财务数据，预计公司2026-2028年对应EPS分别为0.44元、0.56元和0.62元，对应PE分别为20.37倍、16.05倍和14.61倍 [12] 财务数据预测摘要 - 预测2026-2028年营业总收入分别为849.03亿元、987.63亿元和1043.70亿元 [16] - 预测2026-2028年归属于母公司所有者的净利润分别为90.73亿元、115.17亿元和126.54亿元 [16] - 预测2026-2028年每股收益（EPS）分别为0.44元、0.56元和0.62元 [12][16] - 预测2026-2028年市盈率（PE）分别为20.37倍、16.05倍和14.61倍 [12][16]