投资评级与目标 - 报告对天山铝业给予“买入”评级 [1] - 公司最新收盘价为16.9元，总市值为782.26亿元，自由流通市值为694.06亿元 [1] 核心观点与业绩表现 - 2026年第一季度，公司实现营收84.44亿元，同比增长6.55%，环比增长17.60% [2] - 2026年第一季度，公司实现归母净利润22.19亿元，同比增长109.70%，环比增长50.15% [2] - 2026年第一季度，公司实现扣非归母净利润21.99亿元，同比增长111.78%，环比增长50.62% [2] - 利润翻倍增长主要受益于国内铝价中枢上行，带动电解铝板块毛利空间打开 [3] - 一季度加权平均净资产收益率达到7.27%，较去年同期大幅上升3.40个百分点 [3] - 本期计提的存货跌价准备转回约5184万元，为利润增长贡献了正向弹性 [3] 财务与现金流分析 - 公司Q1经营活动产生的现金流量净额高达23.42亿元，同比增长192.32% [4] - 筹资活动现金流量净额同比减少34.16%，显示公司在盈利丰厚期主动缩减负债规模 [4] - 报告预测公司2026-2028年归母净利润分别为99/107/115亿元，同比分别增长105.8%/8.3%/6.9% [6] - 报告预测公司2026-2028年营业收入为398/416/426亿元，同比分别增长34.8%/4.5%/2.5% [6] - 报告预测公司2026-2028年每股收益分别为2.14元/2.32元/2.48元 [6] - 对应2026年5月7日收盘价16.9元，2026-2028年预测市盈率分别为7.89/7.29/6.82倍 [6] - 根据盈利预测，公司毛利率将从2025年的24.4%提升至2028年的35.1% [8] - 净资产收益率预计将从2025年的16.3%大幅提升至2026年的28.9% [8] 业务发展与战略 - 报告期内，公司研发费用同比增长58.73%，销售费用增长47.79%，主要系铝箔及高纯铝包装费、薪酬增加 [5] - 研发与销售费用高增反映出公司下游深加工业务正在快速放量 [5] - 公司正从“原材料”向“精深加工”转型，该策略有望平滑周期波动并提升整体估值中枢 [5] - 近期电解铝价格上涨叠加中东地区电解铝供应确定性收紧，是维持预测和评级的重要背景 [6]