报告投资评级 - 维持“增持”评级 [3] 报告核心观点 - 公司2025年及2026年一季度业绩表现强劲，财富管理基本盘持续扩大，自营投资业务显著改善，共同驱动整体业绩增速处于上市券商前列 [3][4][5] - 公司资管业务行业地位稳固，尽管传统固收业务承压，但通过多元化战略布局（如固收+、权益、ABS、REITs等），创新型业务竞争力日益凸显 [4][5][16] - 预计公司2026年、2027年EPS分别为0.61元、0.67元，BVPS分别为8.43元、8.82元，按2026年5月7日收盘价8.52元计算，对应P/B分别为1.01倍、0.97倍 [5] 财务业绩概况 - 2025年全年业绩：实现营业收入69.22亿元，同比增长10.13%；实现归母净利润26.32亿元，同比增长12.50%；基本每股收益0.57元，同比增长14.00%；加权平均净资产收益率7.08%，同比提升0.49个百分点 [3][7] - 2026年第一季度业绩：实现营业收入16.51亿元，同比增长54.41%；实现归母净利润6.17亿元，同比增长113.03%；基本每股收益0.13元，同比增长116.67%；加权平均净资产收益率1.61%，同比提升0.82个百分点 [3][7] 分业务板块表现 - 经纪业务： - 2025年合并口径经纪业务手续费净收入18.69亿元，同比增长32.37%；2026年一季度为5.34亿元，同比增长27.14% [4][10][11] - 服务居民资产规模突破1万亿元，同比增长25%，优质客群占比提升 [10] - 2025年代理买卖证券业务净收入15.80亿元，同比增长45.12% [10] - 收入占比持续提高，从2024年的22.5%提升至2025年的27.0%，2026年一季度进一步升至32.3% [8] - 投行业务： - 2025年合并口径投行业务手续费净收入4.27亿元，同比下降18.36%；2026年一季度为1.00亿元，同比下降6.54% [4][12][14] - 股权融资承销金额8.43亿元，同比下降75.64%；截至2026年5月7日，IPO项目储备2个 [12] - 债权融资承销金额1132.18亿元，同比增长9.65%；2026年一季度债权承销金额350.87亿元，同比增长44.09% [12][14] - 资管业务： - 2025年合并口径资管业务手续费净收入13.15亿元，同比下降15.00%；2026年一季度为2.97亿元，同比增长12.93% [4][16][18] - 券商资管子公司（财通资管）管理总规模3320亿元，同比增长10%，再创历史新高；公募管理规模近1200亿元，非货公募管理规模1029亿元，稳居券商资管行业前三 [16] - 公募基金子公司（财通基金）管理规模1253亿元，同比下降11.8% [16] - 私募基金子公司（财通资本）管理基金规模突破1300亿元，同比增长46%；主动管理规模449亿元，同比增长70% [17] - 自营投资业务： - 2025年投资收益（含公允价值变动）24.74亿元，同比增长22.29%；2026年一季度为4.37亿元，同比增长337.00% [4][24][25] - 自营投资业务规模超600亿元，同比增长超40% [24] - 另类投资子公司（财通创新）累计认缴投资金额54.68亿元，同比增长3.62% [24] - 信用业务（利息净收入）： - 2025年合并口径利息净收入7.07亿元，同比增长16.28%；2026年一季度为2.17亿元，同比增长55.00% [4][26][27] - 截至2025年末，两融余额280亿元，同比增长33.61%；融资融券利息收入11.35亿元，同比增长13.56% [26] - 截至2025年末，自有资金股票质押待购回余额22.55亿元，同比下降12.78% [26] 财务预测摘要 - 营业收入预测：预计2026年、2027年营业收入分别为73.26亿元、79.21亿元，同比增长6%、8% [5][33] - 归母净利润预测：预计2026年、2027年归母净利润分别为28.29亿元、31.28亿元，同比增长7%、11% [5][33] - 每股指标预测：预计2026年、2027年EPS分别为0.61元、0.67元；BVPS分别为8.43元、8.82元 [5][34]