报告投资评级 - 投资评级：增持 [6] - 目标价格：4.94元 [6] 核心观点与业绩表现 - 2025年公司实现归母净利润37.1亿元，同比大幅下降39.2%；2026年第一季度实现归母净利润10.4亿元，同比大幅下降57.5%，业绩下滑主因是电价和利用小时数下降 [2][12] - 报告核心观点认为，尽管短期业绩承压，但公司项目储备丰富，大基地项目持续推进，作为行业龙头可享受一定估值溢价，因此维持“增持”评级 [12] - 2025年业绩下滑的具体原因包括：风电板块归母净利润同比减少10.9亿元至32.6亿元，光伏板块归母净利润同比减少12.9亿元至7.1亿元 [12] - 2026年第一季度业绩同比大幅下滑，主要原因是2025年第一季度处置水电资产导致业绩基数较大 [12] 财务与运营数据分析 - 收入与利润：2025年营业总收入为283.99亿元，同比下降4.4%；预计2026-2028年收入将恢复增长，分别为299.25亿元、315.64亿元、334.18亿元 [4][14] - 盈利能力指标：2025年销售毛利率为41.8%，较2024年的52.6%显著下滑；净资产收益率(ROE)从2024年的7.0%下降至2025年的4.2% [4][14] - 度电收入与利润：2025年风电度电收入为0.405元，同比减少0.047元；度电净利为0.078元，同比减少0.043元；光伏度电收入为0.327元，同比减少0.041元；度电净利为0.029元，同比减少0.069元 [12] - 利用小时数：2025年风电利用小时数为2128小时，同比减少215小时；光伏利用小时数为1139小时，同比减少191小时 [12] - 装机容量：2025年公司新增并网装机461.5万千瓦，其中风电200.1万千瓦，光伏251.5万千瓦，独立储能10万千瓦 [12] - 项目储备：截至2025年末，公司在建装机容量达2263万千瓦，主要包括内蒙古库布齐、南疆若羌两个沙戈荒大基地项目以及广东阳江青洲五七期200万千瓦海上风电项目 [12] 未来业绩预测与关键假设 - 2026年业绩预测：预计归母净利润为36.63亿元，同比微降1.4% [4][12] - 关键预测假设： - 2026年风光装机增量合计500万千瓦 [12] - 存量风光项目电价均下降0.02元/千瓦时，新建项目电价假设为风电0.35元/千瓦时、光伏0.30元/千瓦时 [12] - 2026年风电光伏利用小时数预计略有修复 [12] - 2026年投资收益预计恢复至7亿元（较2025年减少7亿元），资产减值计提预计减少8亿元至12亿元 [12] - 远期展望：预计2027-2028年归母净利润将恢复增长，分别为37.97亿元和41.43亿元 [4] 估值与市场表现 - 当前估值：基于最新股本摊薄，报告发布时公司市盈率(PE)为31.79倍（2025年），预计2026年PE为32.24倍 [4][14] - 目标价推导：报告基于38倍市盈率估值，对应目标价4.94元，认为公司作为行业龙头可享受估值溢价 [12] - 可比公司估值：与节能风电、龙源电力、中闽能源等可比公司相比，三峡能源2026年预计市盈率(32.2倍)接近行业平均值(32.9倍) [15] - 市场交易数据：公司总市值为1180.67亿元，52周股价区间为4.08-4.56元，市净率(PB)为1.3倍 [7][8] - 股价表现：过去12个月股价绝对跌幅为2%，相对指数跌幅为27% [11]