报告公司投资评级 - 投资评级为“增持”，且为“维持” [1][5][29] 报告核心观点 - 公司财富管理基本盘持续扩大、客户结构优化、资产配置服务体系完善，资管业务行业地位稳固，自营业务稳健性与竞争力增强，2026年一季度业绩增速在上市券商中处于前列 [5][29] - 预计公司2026年、2027年EPS分别为0.61元、0.67元，BVPS分别为8.43元、8.82元，按2026年5月7日收盘价8.52元计算，对应P/B分别为1.01倍、0.97倍 [5][29] 公司业绩概况总结 - 2025年全年：实现营业收入69.22亿元，同比增长10.13%；实现归母净利润26.32亿元，同比增长12.50%；基本每股收益0.57元，同比增长14.00%；加权平均净资产收益率7.08%，同比提升0.49个百分点；全年分派红利总额占归母净利润比率为30.63% [3][7] - 2026年第一季度：实现营业收入16.51亿元，同比增长54.41%；实现归母净利润6.17亿元，同比增长113.03%；基本每股收益0.13元，同比增长116.67%；加权平均净资产收益率1.61%，同比提升0.82个百分点 [3][7] 分业务板块总结 经纪业务 - 2025年合并口径经纪业务手续费净收入18.69亿元，同比增长32.37% [4][10] - 2026年第一季度合并口径经纪业务手续费净收入5.34亿元，同比增长27.14% [4][11] - 服务居民资产规模突破1万亿元，同比增长25%，优质客群占比提升 [10] - 代理买卖证券业务净收入15.80亿元，同比增长45.12% [10] - 代销金融产品业务净收入2.13亿元，同比增长10.22% [10] - 收入结构占比持续提高，2025年占比27.0%（2024年为22.5%），2026年第一季度占比进一步提升至32.3% [8] 投资银行业务 - 2025年合并口径投行业务手续费净收入4.27亿元，同比下降18.36% [4][12] - 2026年第一季度合并口径投行业务手续费净收入1.00亿元，同比下降6.54% [4][14] - 股权融资承销金额8.43亿元，同比下降75.64%；截至2026年5月7日，IPO项目储备2个，排名行业并列第16位 [12] - 债权融资承销金额1132.18亿元，同比增长9.65% [12] - 2026年第一季度债权融资承销金额350.87亿元，同比增长44.09% [14] 资产管理业务 - 2025年合并口径资管业务手续费净收入13.15亿元，同比下降15.00% [4][16] - 2026年第一季度合并口径资管业务手续费净收入2.97亿元，同比增长12.93% [4][18] - 券商资管（财通资管）管理规模3320亿元，同比增长10%，再创历史新高；其中公募管理规模近1200亿元，非货公募管理规模1029亿元，稳居券商资管行业前三 [16] - 财通资管ABS产品发行规模跃升至行业第7位，获批QDII资格 [16] - 公募基金（持股40%的财通基金）管理规模1253亿元，同比下降11.8% [16] - 私募基金（财通资本）管理基金规模突破1300亿元，同比增长46%；主动管理规模449亿元，同比增长70% [17] - 收入结构占比2025年为19.0%，较2024年的24.6%有所下降 [8] 自营投资业务 - 2025年投资收益（含公允价值变动）24.74亿元，同比增长22.29% [4][24] - 2026年第一季度投资收益（含公允价值变动）4.37亿元，同比增长337.00% [4][25] - 自营投资业务规模超600亿元，同比增长超40% [24] - 另类投资子公司（财通创新）累计认缴投资金额54.68亿元，同比增长3.62%；已投项目中科创企业占比超80% [24] - 收入结构占比2025年为35.7%（2024年为32.2%），但2026年第一季度占比下降至26.5% [8] 信用业务 - 2025年合并口径利息净收入7.07亿元，同比增长16.28% [4][26] - 2026年第一季度合并口径利息净收入2.17亿元，同比增长55.00% [4][27] - 融资融券余额280亿元，同比增长33.61%；融资融券利息收入11.35亿元，同比增长13.56% [26] - 股票质押待购回余额（自有资金）22.55亿元，同比下降12.78%；股票质押回购利息收入1.10亿元，同比下降29.23% [26] 财务预测总结 - 预计2026年营业收入73.26亿元，同比增长6%；归母净利润28.29亿元，同比增长7% [5][33] - 预计2027年营业收入79.21亿元，同比增长8%；归母净利润31.28亿元，同比增长11% [5][33] - 预计2026年、2027年加权平均ROE分别为7.32%、7.86% [34]