投资评级与核心观点 - 投资评级：首次给予“买入-A”评级 [3][4][9] - 6个月目标价：23.27元 [3][4][9] - 核心观点：公司产品创新能力突出，“鲜酸双强”战略驱动增长，通过总部管理与大单品赋能提升子公司经营能力，并积极拥抱多元新零售渠道，长期盈利水平具备提升空间 [1][2][3][8][9] 近期财务业绩 (26Q1) - 营收：26Q1实现28.43亿元，同比增长8.31% [1] - 归母净利润：26Q1实现1.86亿元，同比增长39.89% [1] - 扣非归母净利润：26Q1实现1.91亿元，同比增长35.73% [1] - 毛利率：26Q1为29.97%，同比提升0.47个百分点，主要系产品和渠道结构升级推动 [1] - 费用率：26Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为17.13%/3.45%/0.32%/0.68%，期间费率总体稳定 [1] - 净利率：26Q1为6.73%，同比提升1.49个百分点 [1] 产品端表现与战略 - 核心战略：以“鲜酸双强”为业务引擎，持续构建全链路新鲜保障体系，形成“鲜能力”护城河 [8] - 低温鲜奶与酸奶：自25年以来均实现双位数增长 [2][8] - 高端鲜奶与“今日鲜奶铺”：均实现双位数增长 [2][8] - 特色酸奶：同比增长超过30% [2][8] - 功能性酸奶“活润”系列：抓住质价比、代餐、0蔗糖消费趋势不断创新 [2][8] - “朝日唯品”品牌：上市多款畅销新品，推动高速增长 [2][8] 渠道端表现与战略 - 即时零售渠道：专注该渠道洞察，通过覆盖基地和城市群的“闪电仓”强化“新鲜+即时”优势，实现高速增长 [2][8] - 新兴与多元渠道：强化对会员店、零食折扣等渠道的运营能力，并与茶饮、餐饮渠道深化合作，推动领跑增长 [2][8] - DTC（直接面向消费者）渠道：继续深耕，DTC模式占比稳步提升 [2][8] 财务预测与估值 - 收入预测：预计2026E-2028E收入分别为120.3亿元、127.6亿元、134.0亿元，对应增速为7.1%、6.0%、5.0% [4][8][9] - 归母净利润预测：预计2026E-2028E分别为8.9亿元、10.4亿元、11.7亿元，对应增速为22.3%、15.8%、13.4% [8] (另一处预测2026E-2028E净利润增速分别为24.8%、15.8%、13.4% [3][9]) - 每股收益（EPS）预测：预计2026E-2028E分别为1.04元、1.20元、1.37元 [4] - 净利润率预测：预计从2025A的6.7%提升至2028E的9.2% [4][11] - 净资产收益率（ROE）预测：预计2026E-2028E维持在19.2%-19.7%的高位 [4][11] - 估值方法：参考妙可蓝多、三元股份、伊利股份、李子园、东鹏饮料等可比公司，取26年算术平均PE为22倍 [9][10] - 估值结论：给予公司26年22倍PE估值，对应6个月目标价23.27元 [3][9] 业务拆分预测 - 液体乳业务：预计2026E-2028E销售收入分别为112.77亿元、119.99亿元、126.34亿元，增速分别为7.45%、6.41%、5.29%；毛利率从30.80%提升至31.20% [9] - 奶粉业务：预计2026E-2028E销售收入分别为1.02亿元、1.05亿元、1.13亿元，增速分别为17.60%、3.00%、8.15%；毛利率从27.29%提升至30.02% [9]