投资评级与目标价 - 报告对DoorDash维持买入评级 [1][5][7] - 基于2026年30倍EV/EBITDA估值，给予目标价271.9美元 [5][12] 核心观点 - 尽管面临外部压力，公司一季度业绩验证了强大的执行力，管理层维持全年盈利指引，看好其长期增长和利润释放潜力 [1] - 变现率下降是公司为换取更高长期用户价值（DashPass会员增长）的主动战略让利，而非基本面恶化 [2] - 新垂直业务（杂货与零售）的盈利改善路径清晰，国际业务（Wolt）表现突出，为长期利润释放打下基础 [3] - 技术投入持续夯实壁垒，AI应用提升效率，平台架构重构带来的长期收益确定性正在积累 [4] 一季度业绩表现 (1Q26) - 总交易额(GOV) 为316.0亿美元，同比增长37.0%，超出市场一致预期0.5% [1] - 收入 为40.4亿美元，同比增长33.1%，低于预期2.8%，主要因DashPass加速注册带来的短期让利 [1] - 调整后EBITDA 为7.5亿美元，同比增长27.8%，超出预期1.3% [1] - GAAP净利润 为1.8亿美元，超出预期10.2% [1] - 月活跃用户(MAU)创历史新高，DashPass会员留存率持续提升 [1] 二季度与全年业绩指引 - 2Q26 GOV指引 为324-334亿美元，中值高于预期1.5% [1] - 2Q26 EBITDA指引 为7.7-8.7亿美元，中值低于预期1.3%，反映短期投资压力 [1][4] - 管理层维持全年EBITDA利润率指引不变，并强调下半年盈利将环比改善 [1][4] - 为抵消第二季度约5000万美元的燃油激励成本，部分投资将推迟至下半年 [4] 业务运营与战略分析 - DashPass会员飞轮深化：一季度DashPass会员数在美国和国际市场均创历史新高，新注册量和留存率双升 [2] - 变现率与订单量：一季度Marketplace GOV同比增长37%，但订单量增长放缓至16%，主要受风暴天气和去年高基数影响 [2] - 一季度变现率同比下降40个基点至12.8%，主因DashPass战略让利及低利润率新垂直品类占比提升 [2] - 新垂直业务进展：杂货与零售业务单位经济(UE)持续改善，管理层确认下半年整个新垂直业务毛利润将转正的指引不变 [3] - 国际业务亮点：一季度Deliveroo收入创下四年来的最高同比增速，欧洲多国市场份额领先，收购协同效应加速兑现 [3] - 技术驱动效率：广告业务收入保持历史最高增速，AI已渗透代码编写，近三分之二代码由AI生成 [4] - 平台基础架构重构已完成，生产效率提升已初步显现，并行运行的冗余成本将从2026年下半年起逐步消化 [4] 财务预测与估值 - 预测公司2026-2028年收入分别为174亿、214亿、256亿美元 [5] - 预测公司2026-2028年调整后EBITDA分别为37亿、47亿、60亿美元 [5] - 参考可比公司2026年平均EV/EBITDA为21.0倍，报告基于DoorDash的领先地位和增长前景，给予30倍的估值溢价 [5][12] - 根据预测，2026年调整后EBITDA为37.105亿美元，应用30倍倍数得出企业价值(EV)约1113.156亿美元，进而推导出目标价 [12]