投资评级与核心观点 - 投资评级：买入（首次） [5] - 核心观点：报告认为天岳先进2026年第一季度毛利率环比提升，盈利能力环比改善，且作为8英寸碳化硅衬底龙头企业，有望受益于行业回暖并迎来需求增长 [5][6] 公司基本数据与近期业绩 - 截至2026年5月8日，公司收盘价为108.66元，总市值为52,658.65百万元，流通市值与总市值相同，资产负债率为25.90%，每股净资产为14.68元 [3] - 2026年第一季度，公司实现营业收入3.66亿元，同比下降10.41%；归母净利润为-0.61亿元 [6] - 2025年全年，公司实现营业收入14.65亿元，较2024年的17.68亿元下降17.15%；归母净利润为-2.08亿元，较2024年的1.79亿元转亏 [5][6] 盈利能力与财务指标分析 - 2026年第一季度，公司毛利率、净利率分别为19.12%、-16.77%，环比2025年第四季度分别增长25.01个百分点和42.65个百分点 [6] - 2025年全年，公司毛利率、净利率分别为13.05%、-14.24%，同比分别变化-12.85个百分点和-24.37个百分点 [6] - 分地区看，2025年境内和境外毛利率分别为-6.22%、35.97%，同比分别变化-27.01个百分点和-6.08个百分点 [6] - 根据盈利预测，公司2026-2028年预计营业收入分别为22.72亿元、29.22亿元、34.69亿元，同比增长率分别为55.09%、28.63%、18.72% [5] - 预计2026-2028年归母净利润分别为0.38亿元、1.85亿元、3.09亿元，2026年扭亏为盈，2027-2028年同比增速分别为391.65%、66.77% [5] - 预计2026-2028年每股收益分别为0.08元、0.38元、0.64元 [5] - 预计2026-2028年毛利率分别为26.57%、31.80%、34.68%；净利率分别为1.66%、6.33%、8.90% [7] - 预计2026-2028年ROE分别为0.52%、2.50%、4.00% [5][7] 行业地位与业务进展 - 根据日本富士经济2026年3月的报告，2025年全球导电型碳化硅衬底材料市场中，天岳先进市场份额为27.6%，位居全球第一，其中8英寸市场份额为51.3% [6] - 公司是全球少数能够实现8英寸SiC衬底量产、也是率先推出12英寸SiC衬底的公司，并已完成12英寸导电N型、导电P型及高纯半绝缘型全系列产品技术攻关，部分头部客户已启动验证或下达订单 [6] - 2025年度公司碳化硅产品折合69.04万片，同比增长68.31% [6] 行业趋势与增长动力 - 当前6英寸SiC衬底价格底部逐渐回暖，8英寸衬底则作为新的增长引擎开始放量 [6] - 据公开信息，碳化硅衬底价格呈现结构性上涨，6英寸产品价格较大幅度反弹，8英寸价格则止跌企稳并小幅上涨，部分衬底厂商已收到其下游客户的新增订单需求 [6] - 8英寸的稳定量产及12英寸的前瞻布局有望让公司在下一个时代的竞争中掌握先机 [6] 估值与可比公司 - 当前股价对应2026-2028年预测市盈率分别为1,399.49倍、284.65倍、170.69倍 [5][6] - 报告选取三安光电、晶盛机电、芯联集成作为可比公司 [6]