报告投资评级 - 维持“增持”评级 [7][8] 核心观点总结 - 公司2025年业绩符合预期，降本增效成果显著，推动净利润大幅增长，但2026年一季度业绩短期承压 [7] - 公司猪用疫苗业务承压，但宠物板块表现亮眼，海外业务增长，为未来提供新动能 [7] - 公司成本管控高效，研发实力突出，维持行业领先的创新能力 [7] - 公司当前估值处于合理区间，但考虑到其研发创新能力，未来仍有估值扩张空间 [7][8] 财务业绩分析 - 2025年全年业绩：实现营收10.90亿元，同比增长4.54%；归母净利润1.85亿元，同比增长99.33%；扣非后归母净利润1.23亿元，同比增长53.41% [7] - 2026年第一季度业绩：营收为2.49亿元，同比下降10.54%；归母净利润0.41亿元，同比下降23.01%；扣非后归母净利润0.35亿元，同比下降27.58% [7] - 分红情况：公司2025年计划向全体股东每10股派发现金红利4.00元（含税），预计派发1.37亿元，2025年全年现金分红总额为2.05亿元，分红率达110.90% [7] - 盈利能力：2025年毛利率为59.87%，同比下降1.22个百分点；净利率为16.97%，同比提升8.07个百分点 [7] - 费用控制：2025年期间销售/管理/研发费用率分别同比下降4.86/2.67/1.03个百分点 [7] 分业务板块表现 - 猪用疫苗：2025年收入2.63亿元，同比下降21.75%；毛利率78.78%，同比下降3.88个百分点 [7] - 禽用疫苗：2025年收入4.85亿元，同比增长13.00%；毛利率58.19%，同比提升1.97个百分点 [7] - 宠物疫苗：2025年收入0.16亿元，同比增长11.56%；毛利率64.37%，同比提升4.90个百分点 [7] - 反刍动物疫苗：2025年收入637.96万元，同比大幅增长149.19%；毛利率57.84%，同比提升10.38个百分点 [7] - 化学药品：2025年收入2.54亿元，同比增长13.88%；毛利率38.62%，同比下降0.76个百分点 [7] - 宠物用功能性保健品：2025年收入0.25亿元，同比增长32.16%；毛利率64.96%，同比提升8.35个百分点 [7] - 宠物板块整体：2025年累计营收超过6200万元，同比增长34% [7] - 海外业务：2025年实现销售收入近2500万元，同比增长15% [7] - 2026年第一季度业务：生物制品合计收入1.70亿元，同比下降13.39%；化学药品收入0.61亿元，同比增长3.24%；宠物用功能性保健品收入443.38万元，同比下降31.42% [7] 研发与成本管控 - 研发成果：2025年公司获得国家新兽药注册证书12项，获得发明专利授权10项，其中国际发明专利2项 [7] - 成本与费用：公司在规模效应下强化了费用管控，但研发投入力度及成果仍维持较高水平 [7] 盈利预测与估值 - 盈利预测：预计公司2026/2027/2028年归母净利润分别为1.94/2.06/2.33亿元，对应每股收益（EPS）分别为0.56/0.60/0.67元 [7] - 估值水平：当前股价对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为20.77倍、19.61倍和17.37倍 [7] - 可比公司估值：与同行业可比公司（生物股份、瑞普生物、中牧股份、科前生物）相比，公司估值处于合理区间 [11] 财务预测摘要 - 营收预测：预计2026/2027/2028年营业收入分别为11.36亿元、12.51亿元、13.91亿元，同比增长率分别为4.27%、10.07%、11.17% [9] - 净利润预测：预计2026/2027/2028年归母净利润同比增长率分别为5.10%、5.95%、12.89% [9] - 主要财务比率预测：预计2026-2028年毛利率稳定在59.75%-59.89%之间，净利率在16.47%-17.11%之间，净资产收益率（ROE）从7.46%提升至8.92% [15]