量化模型与构建方式 1. 模型名称：期现连续对冲策略（当月/季月）[41][42] * 模型构建思路： 通过持续做空股指期货合约来对冲持有标的指数现货（全收益指数）的风险，旨在获取相对稳定的收益或降低组合波动[41][42]。 * 模型具体构建过程： 1. 资金分配： 现货端使用70%的资金持有标的指数的全收益指数，期货端使用等额名义本金的股指期货合约进行做空对冲，占用剩余30%的资金[42]。 2. 合约选择： 分为“当月连续”和“季月连续”两种模式。前者持续持有并滚动至当月合约，后者持续持有并滚动至当季合约[42]。 3. 调仓规则： 连续持有选定的合约，直至该合约距离到期日剩余不足2日。在当日以收盘价平仓现有合约，并同时以收盘价卖空开仓下一个合约（当月或季月）[42]。 4. 动态调整： 每次调仓后，根据产品净值重新计算现货及期货端的持仓数量，以维持等额本金对冲[42]。 2. 模型名称：期现最低贴水对冲策略[41][43] * 模型构建思路： 在股指期货持续贴水的市场环境下，通过动态选择市场上年化基差贴水幅度最小的合约进行对冲，旨在最大化基差收敛带来的收益或减少贴水成本[41][43]。 * 模型具体构建过程： 1. 资金分配： 与连续对冲策略相同，现货端70%资金，期货端等额名义本金做空[43]。 2. 合约初选： 调仓时，排除剩余到期日不足8日的所有可交易期货合约[43]。 3. 合约优选： 计算剩余可选合约的年化基差，选择其中年化基差贴水幅度最小的合约进行开仓[43]。 4. 调仓规则： 同一合约至少持有8个交易日。持有满8日后，或该合约距离到期日剩余不足2日时，触发新一轮的合约优选流程。即使优选结果仍是当前持有的合约，也需继续持有至少8个交易日[43]。 5. 动态调整： 每次调仓后，同样根据产品净值重新调整现货及期货端的持仓数量[43]。 量化因子与构建方式 1. 因子名称：分红调整年化基差[18][19][20] * 因子构建思路： 股指期货的实际基差包含了标的指数成分股在合约存续期内预期分红的影响。为了更纯粹地反映期货价格与现货指数之间的供求和情绪差异，需要剔除预期分红的影响，计算调整后的年化基差[18][19]。 * 因子具体构建过程： 1. 计算实际基差： 实际基差 = 期货合约收盘价 - 标的指数收盘价[18]。 2. 获取预期分红点位： 基于指数成分股历史分红情况，预测在特定期货合约存续期内，标的指数因成分股分红而将下降的点位总和[9][20]。例如，报告预测了IC、IF、IH、IM各合约存续期内的分红点位[20]。 3. 计算分红调整基差： 预期分红调整后的基差 = 实际基差 + 存续期内未实现的预期分红点位[19]。 4. 年化处理： 将调整后的基差进行年化，以方便不同期限合约间的比较。公式为： $年化基差 = \frac{(实际基差 + 预期分红点位)}{指数价格} \times \frac{360}{合约剩余天数}$[20] * 因子评价： 该因子是分析股指期货市场情绪、套利机会和对冲成本的核心指标，比原始基差更具可比性和分析价值[18][19]。 2. 因子名称：波动率指数 (VIX)[62] * 因子构建思路： 通过计算平值及虚值期权价格的加权平均，反推出市场对未来特定期限（如30日）标的指数波动率的预期，是衡量市场恐慌情绪和风险预期的常用指标[62]。 * 因子具体构建过程： 报告提及该指数借鉴了海外成熟经验并结合国内期权市场实际情况进行了适应性调整，但未给出具体计算公式[62]。 3. 因子名称：偏度指数 (SKEW)[65][66] * 因子构建思路： 通过衡量不同行权价期权隐含波动率（IV）曲线的偏斜程度，来刻画市场对标的资产未来收益率分布不对称性的预期，特别是对尾部风险的担忧程度[65][66]。 * 因子具体构建过程： 报告说明了该指数的经济含义，即当市场担忧下行风险时，看跌期权需求上升会推高SKEW指数，但未给出具体计算公式[65][66]。 * 因子评价： SKEW指数常被称为“黑天鹅指数”，能够有效反映市场对潜在极端负面事件的预期，为风险管理和市场情绪判断提供参考[66]。 模型的回测效果 （回测区间：2022年7月22日至2026年5月8日[42][43]） | 标的指数 | 策略名称 | 年化收益 | 波动率 | 最大回撤 | 净值 | 年换手次数 | 2026年以来收益 | | :--- | :--- | :--- | :--- | :--- | :--- | :--- | :--- | | 中证500 (IC) | 当月连续对冲 | -3.42% | 3.79% | -12.48% | 0.8774 | 12 | -0.74% | | | 季月连续对冲 | -2.86% | 4.85% | -10.94% | 0.8966 | 4 | -1.23% | | | 最低贴水策略 | -2.03% | 4.53% | -9.69% | 0.9259 | 17.30 | -1.55% | | | 指数表现 | 9.00% | 21.31% | -31.46% | 1.3823 | —— | 13.63% | | 沪深300 (IF) | 当月连续对冲 | 0.09% | 2.81% | -3.95% | 1.0034 | 12 | -0.61% | | | 季月连续对冲 | 0.45% | 3.20% | -4.03% | 1.0169 | 4 | -0.37% | | | 最低贴水策略 | 0.93% | 2.96% | -4.06% | 1.0355 | 15.17 | -0.28% | | | 指数表现 | 3.78% | 16.80% | -25.59% | 1.1495 | —— | 3.27% | | 上证50 (IH) | 当月连续对冲 | 0.92% | 2.85% | -4.22% | 1.0351 | 12 | -0.14% | | | 季月连续对冲 | 1.94% | 3.25% | -3.76% | 1.0749 | 4 | 0.58% | | | 最低贴水策略 | 1.59% | 2.90% | -3.91% | 1.0611 | 14.63 | 0.46% | | | 指数表现 | 1.42% | 15.80% | -22.96% | 1.0545 | —— | -3.10% | | 中证1000 (IM) | 当月连续对冲 | -6.27% | 4.27% | -21.71% | 0.7839 | 12 | -1.28% | | | 季月连续对冲 | -5.23% | 5.36% | -18.40% | 0.8173 | 4 | -2.01% | | | 最低贴水策略 | -4.06% | 5.09% | -14.53% | 0.8557 | 15.17 | -0.78% | | | 指数表现 | 5.95% | 24.00% | -41.60% | 1.2426 | —— | 12.73% | 数据来源：报告内表2、表3、表4、表5[46][51][54][58] 因子的回测效果 （截至2026年5月8日） 1. 分红预估因子取值： 预测未来一年中证500、沪深300、上证50、中证1000指数的分红点位分别为76.45、69.84、52.53、59.00[3][9]。 2. 分红调整年化基差因子取值： 本周（报告期）IC、IF、IH、IM当季合约的分红调整年化基差分别为 -4.01%、 -2.19%、 -0.45%、 -7.47%[3][21][26][31][36]。 3. 波动率指数 (VIX) 因子取值： 30日上证50 VIX、沪深300 VIX、中证500 VIX、中证1000 VIX 分别为 18.99、 19.23、 27.35、 25.51。其在2024年以来的历史分位数分别为46%、49%、55%、35%[3][62]。 4. 偏度指数 (SKEW) 因子取值： 30日上证50 SKEW、沪深300 SKEW、中证500 SKEW、中证1000 SKEW 分别为 98.50、 105.53、 103.46、 107.26。其在2024年以来的历史分位数分别为43.4%、85.4%、81.5%、89.0%[66]。