报告投资评级与核心观点 - 投资评级：优于大市（维持）[1][3][5] - 核心观点：报告认为，尽管公司2025年营收和利润短期承压，但盈利质量稳健，毛利率企稳，销售费用得到优化[1][7]。未来关注点在于捕鱼休闲游戏矩阵的稳定贡献、向中轻度小游戏赛道的战略拓展，以及互联网营销业务向高毛利和AI驱动的全链路模式转型所带来的潜力[2][3][15][18]。公司扑克牌业务的龙头地位稳固，新产能投产将强化成本优势[19]。 财务表现总结 - 2025年全年业绩：营业收入为26.89亿元，同比下降17.80%；归母净利润为4.67亿元，同比下降13.34%；全面摊薄每股收益（EPS）为1.12元[1][7]。利润降幅小于营收降幅，主要得益于销售费用同比大幅下降38.14%至1.63亿元，使得净利率提升至18.16%[1][7]。综合毛利率为43.54%，同比基本持平[1][7]。经营活动现金流量净额为4.95亿元，同比下降16.72%[1][7]。 - 2026年第一季度业绩：营业收入为7.89亿元，同比增长1.31%；归母净利润为1.40亿元，同比微降0.64%；每股收益（EPS）为0.33元[1][8]。毛利率为37.94%，同比下降6.35个百分点，主要因收入结构变化（低毛利的数字营销业务占比阶段性提升）[8]。销售费用为3225万元，同比下降48.42%，延续优化趋势[8]。 - 盈利预测：报告下调了未来盈利预测，预计2026/2027年归母净利润分别为5.77亿元和6.23亿元（原预测值为6.69/7.01亿元），并新增2028年预测为6.46亿元[3][19]。对应摊薄每股收益分别为1.38元、1.49元和1.55元[3][4][19]。当前股价对应2026-2028年市盈率（PE）分别为15倍、14倍和14倍[3][4]。 分业务板块分析 - 游戏业务： - 2025年收入为8.65亿元，同比下降14.78%；毛利率为91.41%，同比下降4.74个百分点，但盈利能力依然强劲[2][15]。 - 核心子公司上海成蹊信息科技是主要利润来源，实现营收7.69亿元、净利润3.13亿元（净利率约40.7%）[15]。 - 《捕鱼炸翻天》《指尖捕鱼》《姚记捕鱼3D版》等捕鱼休闲品类矩阵持续稳定贡献流水[2][15]。 - 海外游戏业务通过大鱼竞技实现营收0.97亿元、净利润0.31亿元，《Bingo Party》《Bingo Journey》等产品保持稳定[2][15]。 - 2025年移动游戏板块积极推进AI技术应用，包括引入AI编程工具、上线自研数据分析平台、AIGC覆盖美术全流程，以降本增效[2][15]。 - 2026年战略重点转向中轻度小游戏赛道，采取“内部孵化+外部合作”双引擎驱动，并计划重点开拓东南亚、中东、日韩、欧美四大海外市场[15]。 - 互联网营销（数字营销）业务： - 2025年收入为8.79亿元，同比下降23.01%，系公司主动收缩低毛利业务规模所致[1][3][18]。 - 毛利率同比提升2.75个百分点至10.51%，显示公司聚焦盈利质量的战略意图[3][18]。 - 子公司上海芦鸣网络科技实现营收9.25亿元、净利润0.41亿元（净利率约4.4%）[18]。 - 已正式落地达人全链路营销业务，构建覆盖抖音、快手、小红书、视频号、B站等平台的达人矩阵，补全营销闭环[3][18]。 - 2026年将组建AI数据优化小组，旨在形成“AI内容生成→智能投放→数据反馈→策略迭代”的全闭环，以提升投放效率与服务深度[3][18]。 - 扑克牌业务： - 2025年收入为9.23亿元，同比下降14.69%；毛利率为29.22%，同比下降1.18个百分点，主要受消费环境和渠道库存影响[19]。 - 行业龙头地位稳固，核心子公司启东姚记扑克实业和浙江万盛达扑克分别实现净利润0.63亿元和0.48亿元[19]。 - “年产6亿副扑克牌生产基地建设项目”已进入试生产阶段，是2025年最重要的资本开支，固定资产同比大增54%至8.23亿元[19]。新产线投产后预计将提升智能化水平、生产效率和成本优势[19]。