投资评级 - 维持“买入”评级 [1][10] 核心观点 - 报告认为公司交付节奏受下游光伏行业压力及海外项目规模扩大影响，但公司在手订单充裕，并持续开拓海外市场，未来业绩有望恢复增长 [7][8][9][10] 公司业绩与财务表现 - 2025年业绩：实现营业收入68.85亿元，同比减少23.7%；归母净利润-0.10亿元，去年同期为6.30亿元；扣非后归母净利润-0.40亿元，去年同期为6.0亿元 [5] - 2025年第四季度：实现营业收入15.10亿元，同比减少50.5%，环比增长12.4%；归母净利润-1.30亿元，上年同期为2.10亿元 [5] - 2026年第一季度：实现营业收入14.20亿元，同比减少8.8%，环比减少5.7%；归母净利润-0.50亿元，去年同期为1.10亿元 [6] - 盈利能力变化：2025年毛利率为17.1%，其中第四季度毛利率为17.9%，同比增加0.7个百分点，环比增加1.5个百分点；2026年第一季度毛利率为15.5%，同比减少3.4个百分点，环比减少2.4个百分点 [6] - 2025年支架业务：光伏支架业务订单交付合计23.03GW，其中跟踪支架系统交付12.22GW，确认收入48.39亿元，毛利率为20.32%，同比增加0.65个百分点 [8] 在手订单与市场开拓 - 在手订单：截至2026年第一季度末，公司在手订单合计约人民币91亿元，其中跟踪支架系统约80亿元、固定及柔性支架系统等约11亿元 [9] - 海外市场：近期公司签署阿联酋阿布扎比PV4 Hazza 1.5GW（交流侧）光伏项目跟踪支架系统供货协议，持续开拓海外市场 [9] 业绩驱动与挑战 - 交付节奏挑战：上游光伏组件价格持续波动，影响下游终端电站的投资决策与建设进度，导致客户项目延缓；同时，公司海外市场GW级规模订单量提升，间接拉长了光伏项目交付周期 [7][8] - 未来业绩预测：预计公司2026/2027/2028年归母净利润分别为4.91/7.36/9.03亿元，较前次预测（2026/2027年为8.3/11.7亿元）有所下调，主要因项目交付节奏不及预期 [10] - 营收预测：预计2026/2027/2028年营业收入分别为96.50/116.00/133.00亿元，同比增长40.2%/20.2%/14.7% [13][14] 估值与财务预测摘要 - 盈利预测：预计2026/2027/2028年每股收益（EPS）分别为2.24/3.36/4.12元 [10][14] - 估值水平：基于当前市值，对应2026/2027/2028年预测市盈率（P/E）分别为18倍、12倍、10倍 [10] - 关键财务比率预测：预计2026/2027/2028年毛利率分别为15.4%/16.2%/16.6%，净资产收益率（ROE）分别为11.1%/14.9%/16.2% [14]