投资评级 - 维持“买入”评级 [8] 核心观点 - 2025年公司业绩受汇兑因素拖累，但业务经营保持稳健，2026年第一季度业绩已呈现改善 [1][6] - 2025年公司实现营收48.9亿元，同比增长15.4%，但归母净利润为3.3亿元，同比下降13.1% [2][6] - 2025年第四季度营收为11.7亿元，同比下降3.5%，归母净利润为0.5亿元，同比下降11.6% [2][6] - 2026年第一季度营收为12.6亿元，同比增长1.9%，归母净利润为1.0亿元，同比增长15.7% [2][6] - 公司2025年累计分红1.0亿元，分红比例为30% [2][6] - 展望未来，伴随服装代工业务并表及盈利能力修复，公司2026-2028年业绩有望持续增长，预计归母净利润分别为3.8亿元、4.3亿元、4.9亿元 [12] 分业务表现 - 箱包制造业务：2025年收入为27亿元，同比增长12%，增长稳健，预计2026年将实现高单位数增长 [12] - 服装制造业务：2025年收入为16亿元，同比增长36%，高增主要受2024年上半年并表基数影响（2025年下半年该业务收入同比仅增长2%）[12] - 品牌经营业务：2025年收入为6亿元，同比下降8% [12] - 服装制造业务（上海嘉乐）2025年净利率同比提升2.3个百分点至5.6%，盈利能力有所修复，未来有望延续修复态势 [12] - 上海嘉乐2024年与2025年营业收入基本稳定在15亿元左右 [12] - 预计2026年品牌经营业务收入全年维稳，上海嘉乐收入预计实现双位数增长 [12] 财务数据与预测 - 当前股价与估值：截至2026年4月28日，公司当前股价为19.60元，近12个月最高/最低价分别为26.53元/17.40元 [9] - 每股数据：2025年每股收益（EPS）为1.38元，预计2026-2028年EPS分别为1.59元、1.80元、2.03元 [18] - 盈利能力：2025年净利率为6.8%，预计2026-2028年净利率将逐步提升至7.2%、7.5%、7.8% [18] - 估值水平：基于当前股价，对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为12倍、11倍、10倍 [12] - 财务预测：预计2026-2028年营业总收入分别为52.74亿元、57.56亿元、62.56亿元 [18]