报告投资评级 - 增持（维持） [2] 报告核心观点 - 公司2026年第一季度业绩符合预期，高频高速树脂业务有望加速放量 [6] - 考虑2026年第一季度非经常性损益贡献以及高频高速树脂业务前景，上调公司2026-2027年盈利预测，并新增2028年预测 [6] - 当前市值对应2026-2028年预测市盈率分别为66倍、46倍、33倍 [6] 财务业绩总结 - 2025年全年业绩：实现营业收入51.81亿元，同比增长15.9%；归母净利润2.85亿元，同比增长57.7%；扣非归母净利润2.32亿元，同比增长87% [5] - 2025年第四季度业绩：实现营业收入13.78亿元，同比增长13%，环比持平；归母净利润0.02亿元，同比扭亏，但环比下降97%，低于业绩预告 [5] - 2026年第一季度业绩：实现营业收入14.44亿元，同比增长27.2%，环比增长5%；归母净利润1.87亿元，同比增长103.4%，环比大幅增长7387%；扣非归母净利润1.08亿元，同比增长42%，环比扭亏 [6] - 盈利能力：2025年销售毛利率为15.71%，同比提升1.79个百分点；2026年第一季度销售毛利率为17.13%，同比提升0.74个百分点，环比提升2.63个百分点 [5][6] - 分红预案：2025年度拟每股派发现金红利0.05元（含税），加上前三季度分红，全年累计分红约1.52亿元，占年度归母净利润的53.09% [5] 分业务板块经营情况 - 电子材料： - 2025年：销量7.53万吨，同比增长27%；营收15.54亿元，同比增长45%；均价2.06万元/吨，同比增长14%；毛利率20.07%，同比提升5.91个百分点 [6] - 2026年第一季度：销量1.92万吨，同比增长26%，环比下降7%；营收5.37亿元，同比增长71%，环比增长19%；均价2.80万元/吨，同比增长36%，环比增长27% [6] - 高频高速树脂：受益于AI算力升级带来的高速覆铜板需求爆发，产品通过国内外一线覆铜板厂商配套应用于英伟达、华为等主流服务器体系。2025年实现营收5.91亿元，同比增长125%；2026年第一季度实现营收2.58亿元，同比增长131%，预计第二季度起随着M9树脂放量有望进一步加速 [6] - 眉山项目：年产20000吨高速通信基板用电子材料项目快速推进，建成满产后预计可实现年销售收入约20亿元，年利润总额约6亿元 [6] - 环氧、酚醛树脂：相关子公司艾蒙特2025年经营承压，实现营收8.47亿元，净利润亏损0.70亿元；预计2026年随行业改善及产品结构优化，业务将持续改善 [6] - 光学膜材料： - 2025年：销量12.86万吨，同比增长31%；营收14.23亿元，同比增长26%；均价1.11万元/吨，同比下降4%；毛利率10.42%，同比下降0.09个百分点 [6] - 2026年第一季度：销量3.19万吨，同比增长21%，环比下降18%；营收3.53亿元，同比增长18%，环比下降14%；均价1.11万元/吨，同比下降3%，环比增长5% [6] - 新能源材料： - 2025年：销量5.59万吨，同比下降14%；营收12.95亿元，同比下降6%；均价2.32万元/吨，同比增长8%；毛利率18.69%，同比提升0.77个百分点 [6] - 2026年第一季度：销量1.25万吨，同比下降2%，环比下降8%；营收3.05亿元，同比下降1%，环比增长3%；均价2.44万元/吨，同比增长1%，环比增长11% [6] - PP膜：受益于国内特高压电网、新能源汽车需求，订单饱满；聚丙烯薄膜2号线项目有序推进 [6] - 光伏背板基膜：因下游需求疲软、同质化竞争等因素，设备开工率走低，盈利能力回落，预计恢复仍需时间 [6] - 电工绝缘材料： - 2025年：销量5.36万吨，同比增长7%；营收4.81亿元，同比增长3%；均价0.90万元/吨，同比下降4%；毛利率13.22%，同比提升0.90个百分点 [6] - 2026年第一季度：销量1.40万吨，同比增长19%，环比持平；营收1.29亿元，同比增长19%，环比增长6%；均价0.92万元/吨，同比持平，环比增长7% [6] - 环保阻燃材料： - 2025年：销量1.78万吨，同比增长18%；营收1.56亿元，同比增长7%；均价0.88万元/吨，同比下降9%；毛利率11.22%，同比提升0.55个百分点 [6] - 2026年第一季度：销量0.42万吨，同比增长28%，环比下降20%；营收0.39亿元，同比增长24%，环比下降11%；均价0.93万元/吨，同比下降3%，环比增长11% [6] 财务预测与估值 - 盈利预测：上调后，预计公司2026-2028年归母净利润分别为7.09亿元、10.20亿元、14.11亿元（原2026-2027年预测值为5.99亿元、7.85亿元） [6] - 营收预测：预计公司2026-2028年营业总收入分别为65.42亿元、76.98亿元、89.51亿元 [6] - 每股收益预测：预计公司2026-2028年每股收益分别为0.70元、1.01元、1.40元 [6] - 估值：基于2026年5月8日收盘价46.10元，对应2026-2028年预测市盈率分别为66倍、46倍、33倍 [6]