投资评级与核心观点 - 报告对佳先股份的投资评级为“增持”，且维持该评级 [1] - 报告核心观点认为，公司二期光刻胶项目有望在2026年底建成，同时传统PVC助剂业务提价有望实现盈利修复 [1][3] - 尽管公司2025年及2026年一季度业绩承压，但报告看好其积极布局光刻胶等高端电子材料，并基于此维持增持评级 [1] 公司近期财务表现与预测 - 历史业绩：2025年公司营业收入为5.42亿元，同比减少10.84%；归母净利润为-210.58万元，同比转亏；毛利率为10.58% [1]。2026年第一季度营收1.30亿元，同比减少4.88%，归母净利润-12.9万元 [1] - 盈利预测调整：报告下调了2026-2027年盈利预测，并新增2028年预测。预计2026-2028年归母净利润分别为0.18亿元（原预测0.39亿元）、0.25亿元（原预测0.60亿元）、0.44亿元 [1] - 每股收益与估值：预计2026-2028年EPS分别为0.13元、0.18元、0.33元。以当前股价15.19元计算，对应市盈率（P/E）分别为115.1倍、83.7倍、46.6倍 [1] - 收入增长预测：预计20261-2028年营业收入分别为7.49亿元、9.77亿元、12.63亿元，同比增速分别为38.2%、30.4%、29.3% [5][7] - 盈利能力改善：预计毛利率将从2025年的10.6%逐步提升至2028年的15.0%；净利率将从2025年的-0.4%转正并提升至2028年的3.5% [5][7][9] 光刻胶业务进展与行业背景 - 项目进展：公司子公司英特美的二期项目（年产1000吨电子材料中间体）已完成小试、中试及备案，预计2026年2月底左右正式开工建设，2026年底前建成 [3] - 客户验证与协议：中试产品已得到客户验证，并与下游重要客户签署了采购量为281吨的框架性采购协议 [3] - 行业机遇：全球光刻胶市场高度垄断，中国高端光刻胶（如KrF/ArF）国产化率低，国产替代空间广阔 [2] - 政策支持：《国家集成电路产业投资基金三期规划》计划投入超过500亿元支持光刻胶等关键材料；科技部“十四五”新材料专项提出到2025年将KrF/ArF光刻胶国产化率提升至10%，并布局EUV光刻胶预研，设立专项经费超过20亿元 [2] 传统业务经营改善 - 本部经营改善：2026年第一季度，佳先股份本部经营状况改善，顺利实现扭亏为盈 [3] - 产品提价：自2026年3月起，公司结合市场行情对PVC助剂产品及时进行提价，单月盈利得到有效改善 [3]