投资评级 - 报告给予新产业“买入”评级，并维持该评级 [9] 核心观点 - 报告认为公司业绩符合预期，盈利能力持续改善，国内市场份额在行业下滑中逆势提升，海外业务实现量质齐升，是公司增长的主要驱动力 [1][2][6] 财务业绩与预测 - 2025年业绩：公司2025年总收入为45.77亿元，同比增长0.91%；归母净利润为16.20亿元，同比下滑11.39%；扣非归母净利润为15.64亿元，同比减少9.12% [2][6] - 2026年第一季度业绩：2026年第一季度收入为11.29亿元，同比增长0.34%；归母净利润为4.42亿元，同比增长1.02%；扣非归母净利润为4.21亿元，同比增长1.11% [6] - 盈利预测：预计公司2026-2028年归母净利润分别为18.65亿元、22.51亿元和27.26亿元，对应的每股收益（EPS）分别为2.37元、2.86元和3.47元 [12] - 估值水平：基于预测，公司2026-2028年对应的市盈率（PE）分别为20倍、16倍和14倍 [12] 国内市场表现 - 收入下滑但份额提升：2025年公司国内市场主营业务收入为25.64亿元，同比下降9.82%；其中试剂类收入同比下降13.77%，但化学发光试剂销量增长3.20% [2][12] - 行业背景：2025年国内免疫诊断市场规模为302亿元，同比下滑20%，主要受安徽省牵头的体外诊断试剂省际联盟采购、DRG/DIP付费政策深化、检验项目“套餐解绑”及结果互认等政策影响 [12] - 客户结构优化：公司延续大客户策略，2025年服务的三级医院数量达到1930家，同比增加198家，三级医院覆盖率为46.95%，三甲医院覆盖率达63.38% [12] 海外市场表现 - 收入强劲增长：2025年公司海外主营业务收入为20.07亿元，同比增长19.16%；其中试剂收入同比增长34.96%，试剂销量同比增长43.57% [2][12] - 装机结构优化：2025年海外市场共销售化学发光免疫分析仪3357台，其中大中型设备占比达75.34% [12] - 管理模式与本地化：公司在海外创新推行“营销-售后-市场-商务”四位一体的区域管理模式，并在韩国、孟加拉新设全资子公司，在菲律宾设立分支机构，已在16个核心国家搭建完整运营体系 [2][12] 产品与研发进展 - 高端设备装机：公司旗舰机型MAGLUMI X8累计装机4761台；自主研发的全实验室自动化流水线SATLARS T8累计全球装机/销售309条 [12] - 特色试剂平台：公司搭建的小分子“夹心法”试剂平台已上市16项核心产品，覆盖高血压、甲状腺等六大临床检测领域；2025年该平台实现收入2.11亿元，同比增长75.36% [12]