投资评级 - 首次覆盖给予硕贝德“买入”评级 [1][6] 核心观点 - 报告认为，硕贝德以天线业务起家，并通过拓展散热、线束等新领域构建了四大核心业务，2025年业绩实现大幅扭亏 [4][14] - 报告核心逻辑在于，公司传统天线业务在智能穿戴、卫星通信、新能源汽车等新应用领域持续取得突破，同时积极把握AI算力发展机遇，其散热业务（特别是AI液冷）有望成为新的成长曲线，驱动未来业绩高增长 [5][7][11] 公司概况与业务总结 - 硕贝德成立于2004年，2012年上市，目前聚焦四大核心产业：天线及模组业务、散热器件及模组业务、线束及连接件业务、传感器智能模组业务 [4][14] - 2025年，公司实现营业收入27.7亿元，同比增长49.1%；实现归母净利润0.65亿元，同比增长200.3%，相较2024年大幅扭亏 [4][9][14] - 2025年各业务营收及占比为：天线业务14.3亿元（占比52%），散热业务2.9亿元（占比10%），线束业务6.9亿元（占比25%），智能模组业务3.3亿元（占比12%） [4][14][20] 天线业务分析 - 公司深耕终端天线业务二十余年，产品广泛应用于手机、平板、汽车、基站及可穿戴设备等 [7][20] - 2025年天线业务收入14.3亿元，同比增长33%，毛利率为30% [20] - 在新兴应用领域取得多项突破：1) AI眼镜：新进入两家国内AI眼镜客户供应链，并已向其中一家量产交付天线及新型工艺眼镜腿 [7][33]；2) 卫星通信：卫通天线已在汽车与船舶领域实现批量出货，迈入市场化应用阶段 [7][33]；3) 新能源汽车：4D毫米波雷达波导天线已向国内头部客户批量出货超300万PCS，是国内首家具有该产品塑胶金属化量产能力的公司 [7][32] 散热业务分析 - 公司于2019年通过收购切入散热领域，核心团队来自富士康，产品包括热管、VC、液冷板及散热模组，应用于消费电子、服务器、新能源汽车等领域 [5][7][58][61] - 2025年散热业务收入2.9亿元，同比增长126% [21] - 公司正积极把握AI算力带来的液冷需求机遇，在多个AI液冷细分领域取得进展：1) GB200冷板及快接头(UQD)：已实现小批量试产 [62]；2) 光模块液冷：正在推动终端客户审核 [63]；3) Busbar液冷管：部分客户已完成审核 [63] 线束及连接件业务分析 - 该业务主要通过控股子公司金日工业开展，主要产品为新能源汽车电池包高低压线束及连接件（如铜铝排、汇流排等） [21][72] - 2025年线束及连接件业务收入6.9亿元，同比增长54%，毛利率为20% [21] - 该业务与公司车载天线业务具有客户协同效应 [72] 传感器智能模组业务分析 - 公司已关闭传统指纹模组业务，集中发展传感器模组业务，产品包括胎压传感器、刹车传感器等，主要应用于汽车及工业领域 [22][74] - 2025年智能模组业务收入3.3亿元，同比增长86% [22] 财务预测与估值 - 报告预测公司2026-2028年营业收入分别为37.8亿元、52.4亿元、69.7亿元，同比增速分别为36.5%、38.7%、32.9% [6][9][75] - 预测同期归母净利润分别为1.1亿元、2.5亿元、4.3亿元，同比增速分别为63.6%、139.7%、71.4% [6][9][75] - 预测毛利率将从2025年的22.5%提升至2028年的26.1%，ROE从2025年的6.4%提升至2028年的24.1% [9] - 报告选取了信维通信、中石科技等作为可比公司，2026年平均预测市盈率(PE)为77倍，认为硕贝德因AI液冷业务突破及新天线产品放量潜力，有望获得估值上行 [77][78]