投资评级与核心观点 - 报告给予联美控股“增持-A”的投资评级，并维持该评级 [4][5] - 基于2027年20倍市盈率的估值，报告给出未来12个月目标价为7.17元，当前股价（2026年5月8日）为6.92元 [4][5] - 报告核心观点认为，公司供热主业毛利率修复，基本盘稳健，同时氢能产业链在政策支持下有望加速完善，为公司贡献新的增长极 [1][2][3] 财务业绩回顾 - 2025年全年，公司实现营业收入32.39亿元，同比下降7.7%；归母净利润为6.86亿元，同比增长4.09%；扣非后归母净利润为6.24亿元，同比下降8.16% [1] - 2026年第一季度，公司营收15.84亿元，同比下降6.76%；归母净利润5.33亿元，同比下降13.82% [1] - 2025年净利润增长主要得益于持有的交易性及其他非流动金融资产公允价值回升 [1] 分业务表现与供热主业分析 - 分业务看，2025年供热业务收入23亿元，同比增长1.07%；广告发布收入5.53亿元，同比下降17.58%；接网收入1.74亿元，同比下降18.75%；发电收入1.15亿元，同比下降12.33%；工程施工收入0.63亿元，同比下降66.39% [2] - 接网和工程施工业务与地产关联性强，受地产下行影响显著下滑 [2] - 供热业务毛利率为28.29%，同比提升3.87个百分点，主要由于燃料成本下降 [2] - 公司平均供暖面积约7824万平方米，联网面积约1.1亿平方米，供暖区域位于沈阳市具有潜力的新城区，管网新、保温性好，服务区域相对封闭，供热基本盘有望持续稳健增长 [2] 氢能产业布局与政策环境 - 2026年3月，工信部等三部门印发《关于开展氢能综合应用试点工作的通知》，政策构建“1+N+X”综合应用生态，从燃料电池车拓展至绿色氨醇等工业场景及航空、船舶等创新场景 [3] - 政策目标到2030年，试点城市群终端用氢平均价格降至25元/千克以下，部分优势地区力争降至15元/千克左右，中央财政将采取“以奖代补”方式给予支持 [3] - 公司战略投资入股爱德曼氢能，布局清洁能源制氢、高压储氢及燃料电池等关键环节 [3] - 随着“十五五”期间氢能产业链完善，该业务有望为公司贡献新增长极 [3] 未来盈利预测与估值 - 报告调整盈利预测，预计2026-2028年公司收入分别为34.35亿元、35.2亿元、36.14亿元，对应增速分别为6.1%、2.5%、2.7% [4] - 预计2026-2028年归母净利润分别为7.11亿元、8.12亿元、8.23亿元，对应增速分别为3.7%、14.1%、1.4% [4] - 基于预测，2026-2028年每股收益（EPS）分别为0.31元、0.36元、0.36元 [4][10] - 当前总市值为156.59亿元（15,658.86百万元），总股本为22.63亿股（2,262.84百万股） [5] 关键财务指标预测 - 预计公司毛利率将保持在32%以上，2026-2028年预测分别为33.5%、33.1%、32.8% [11] - 预计净利润率将保持在20%以上，2026-2028年预测分别为20.7%、23.1%、22.8% [10][11] - 预计净资产收益率（ROE）将稳步提升，2026-2028年预测分别为6.2%、6.9%、6.7% [10][11] - 预计资产负债率持续下降，2026-2028年预测分别为24.3%、23.3%、22.6% [11]