投资评级 - 报告维持学大教育“买入”评级 [2][8] 核心观点 - 报告认为，学大教育主业稳健增长，渠道扩张可期，战略重心回归核心主业，聚焦于利用规模效应提升盈利能力，业绩增长基础坚实 [1][6][13] - 预计2026-2028年归母净利润分别为2.93亿元、3.68亿元、4.39亿元，对应市盈率分别为14倍、11倍、9倍 [2][13] 财务业绩总结 - 2025年全年业绩：营业收入32.27亿元，同比增长15.84%；归母净利润1.95亿元，同比增长8.58%；扣非后归母净利润1.74亿元，同比增长6.08% [6] - 2025年第四季度业绩：营业收入6.14亿元，同比增长13.94%；归母净利润-0.36亿元，同比转亏；扣非后归母净利润-0.35亿元，同比转亏 [2][6] - 2026年第一季度业绩：营业收入9.51亿元，同比增长10.06%；归母净利润0.91亿元，同比增长22.90%；扣非后归母净利润0.86亿元，同比增长45.96% [2][6] 业务运营与驱动因素 - 核心业务驱动：2025年，教育培训服务费收入为31.20亿元，同比增长15.66%，占总营收比重为96.67%，是业绩增长的主要驱动力 [13] - 个性化教育扩张：2025年，个性化学习中心从约300所增加至约330所，专职教师超过5100人，同比增长27.5% [13] - 地区增长差异：2025年，东部、中部、西部地区收入分别同比增长20.94%、19.53%、4.68%，东部和中部地区增长更为强劲 [13] - 2026年扩张计划：公司计划2026年增加学习中心50所，专职教师超过6000人，同比增长17.6% [13] 盈利能力与费用分析 - 2025年盈利能力：2025年综合毛利率为33.46%，同比下降1.10个百分点，主要由于教育培训服务业务的教师薪酬开支等成本增速（+17.34%）略高于收入增速 [13] - 2025年费用控制：2025年销售/管理/财务/研发费用率分别同比+0.84/-0.99/-0.03/-0.16个百分点，整体费用率同比下降0.34个百分点 [13] - 2025年第四季度亏损原因：主要受经营季节性及资产减值等因素影响，其中商誉减值421万元、固定资产减值67万元 [13] - 2026年第一季度盈利改善：毛利率同比+0.45个百分点，管理费用率同比-1.81个百分点，带动扣非后归母净利率同比+2.22个百分点，达到9.03% [13] 多元业务布局 - 四大业务板块：公司持续推进“个性化教育、职业教育、文化阅读、医教融合”四大业务板块布局 [13] - 职业教育：已收购4所中等职业技术学校，并与多所职业院校及行业头部企业达成深度合作 [13] - 文化阅读：句象书店已在7个城市开设14家复合型文化阅读空间 [13] - 医教融合：通过子品牌“千翼健康”步入医教融合领域，已开设许昌千翼康复医院（自营），并赋能多家合作伙伴开展新儿科业务 [13] 财务预测与估值 - 盈利预测：预计2026-2028年归母净利润分别为2.93亿元、3.68亿元、4.39亿元 [2][13] - 每股收益预测：预计2026-2028年每股收益分别为2.40元、3.02元、3.61元 [19] - 估值水平：对应2026-2028年预测市盈率分别为14倍、11倍、9倍 [2][13] - 其他预测指标：预计2026-2028年净资产收益率分别为23.6%、22.9%、21.4%；净利率分别为7.7%、8.1%、8.4% [19]