投资评级 - 报告给予陕西旅游“买入”评级，并维持该评级 [2][8] 核心观点 - 2026年一季度，公司因核心演艺项目《长恨歌》计划性停演进行设备检修与升级，导致短期业绩承压，实现营业收入1.65亿元，同比下滑21.47%，实现归母净利润0.41亿元，同比下滑44.57% [2][6][14] - 短期看，随着《长恨歌》已于2月1日恢复演出，且Q2起将进入传统旅游旺季，叠加公司在品牌与渠道上的持续投入，看好客流回暖带来的经营杠杆弹性 [14] - 中长期看，公司是国内稀缺的集“优质景区资源+成熟演艺IP+索道高盈利资产”于一体的文旅标的，具备较强护城河和从区域龙头向全国性文旅运营平台升级的潜力 [2][14] - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为4.69亿元、5.14亿元、5.55亿元，对应当前股价的市盈率（PE）分别为22倍、20倍、18倍 [2][14] 2026年一季度业绩分析 - 营收与利润双降：2026年Q1营业收入同比下滑21.47%至1.65亿元，归母净利润同比下滑44.57%至0.41亿元，主要系核心盈利项目《长恨歌》在1月因设备检修与工程提升停演所致 [2][6][14] - 毛利率承压：Q1整体毛利率同比下滑约7.39个百分点至56.66%，主要因高毛利的演艺业务收入占比骤降，成本端摊薄效应减弱 [14] - 费用率被动抬升：销售费用绝对额同比下降13.62%，管理费用绝对额同比上升17.26%，但由于收入下滑，销售费用率和管理费用率同比分别被动抬升0.72和3.26个百分点，至7.87%和9.86% [14] - 净利率下滑：综合影响下，公司归母净利率同比下滑10.43个百分点至25.03% [14] 经营现状与展望 - 核心演艺恢复运营：《长恨歌》已于2026年2月1日起恢复正常演出 [14] - 旺季客流可期：Q2起华清宫、华山景区进入传统旅游旺季，2026年清明假期陕西省重点监测的55个旅游景区接待游客257.33万人次，同比增长15.17%，旅游经营收入1.65亿元，同比增长22.24%，其中华山景区客流集中 [14] - 品牌与渠道建设：公司持续完善“OTA+旅行社+新媒体”多渠道体系，并通过广告投放、内容电商等方式提升转化效率 [14] - 长期竞争优势：公司依托华清宫、华山等优质5A级景区资源及《长恨歌》等核心IP，具备稀缺文旅内容供给能力，有望受益于文旅消费向品质化、体验化的结构性升级 [14] 财务预测与估值 - 盈利预测：预计公司2026-2028年营业总收入分别为11.47亿元、12.26亿元、13.24亿元，归母净利润分别为4.69亿元、5.14亿元、5.55亿元 [14][19] - 每股收益预测：预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为6.06元、6.64元、7.18元 [19] - 估值水平：基于当前股价，对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为22倍、20倍、18倍 [2][14] - 关键财务指标预测：预计2026-2028年净利率分别为40.9%、41.9%、41.9%，净资产收益率（ROE）分别为10.0%、10.3%、10.4% [19]