报告投资评级 - 增持（维持）[6] 报告核心观点 - 公司2025年业绩符合预期，但2026年第一季度业绩因费用端影响而不及预期，归母净利润同比下降14.2%[4][5][6] - 公司先进电子材料及电池材料业务成长可期，特别是高速电子树脂有望持续受益于AI算力升级带来的需求爆发[4][6] - 考虑到员工持股计划费用摊销压力及持续研发投入，分析师下调了2026-2027年盈利预测，但维持“增持”评级，看好未来成长性[6] 财务表现与预测总结 - 2025年业绩：实现营业总收入109.36亿元，同比增长9.1%；归母净利润10.07亿元，同比增长16.0%；销售毛利率25.18%，同比提升1.57个百分点[5][6] - 2025年第四季度：单季度营收28.64亿元，环比增长5%；归母净利润2.47亿元，环比下降5%；费用率合计17.71%，同比大幅增加4.57个百分点，对业绩造成拖累[6] - 2026年第一季度：实现营收26.71亿元，同比增长8.6%；归母净利润1.77亿元，同比下降14.2%；销售毛利率26.25%，同比提升2.12个百分点，但费用率合计16.99%，同比增加4.46个百分点，导致净利率下滑[5][6] - 未来盈利预测：预测2026-2028年归母净利润分别为12.79亿元、16.50亿元、20.52亿元，对应同比增长率分别为27.1%、29.0%、24.4%；每股收益分别为1.51元、1.95元、2.42元[5][6][7] 业务分项总结 - 合成树脂类：2025年销量79.73万吨，同比增长15%；营收56.61亿元，同比增长6%；毛利率23.76%，同比提升3.10个百分点；2026年第一季度销量继续保持16%的同比增长[6] - 先进电子材料及电池材料：2025年销量8.35万吨，同比增长21%；营收16.60亿元，同比增长34%；毛利率32.21%，同比大幅提升4.82个百分点，是增长最快的业务板块；2026年第一季度销量同比增长30%[6] - 生物质产品：2025年销量24.50万吨，同比增长13%；营收11.06亿元，同比增长16%；但毛利率6.64%，同比下降7.70个百分点；大庆生物质项目在2025年仍有较大亏损，目标在2026年通过产品转换实现扭亏为盈[6] 未来成长驱动因素 - 电子材料业务：高速电子树脂（如PPO系列树脂、碳氢系列树脂）有望持续受益于AI算力升级带来的高速覆铜板需求爆发，同时公司持续拓展先进封装树脂、光刻胶树脂等产品[6] - 新能源材料业务：多孔碳已实现千吨级产能规模化量产；硅碳百吨级中试已建成，千吨产线预计2026年年中具备产能释放条件；硬碳材料得到头部客户认可，有望受益于钠电池需求增长[6] - 合成树脂业务：行业集中度提升，公司维持稳健增长，近期随着成本上涨同步调价，产品价差有望扩大[6]