报告投资评级 - 维持“增持”评级 [6][13] - 目标价格为37.80元 [6][13] 核心观点 - 公司因流感等呼吸类疾病发病率波动短期业绩承压，但展望十五五期间，看好公司通过内部整合赋能释放增长潜力，创新驱动有望成为新增长极 [2][13] - 2026年第一季度内生增长承压，主要由于流感等呼吸道疾病发病率同比降低、呼吸品类收入阶段性调整 [13] - 公司在完成对昆药集团、天士力的并购整合后，形成三家上市公司共同发展新格局，十五五期间有望通过整合赋能跨越发展新台阶 [13] - 公司持续加大研发投入，加强创新驱动发展，十四五期间研发规模从5.81亿元提升至17.34亿元，目前在研项目203项 [13] 财务表现与预测 - 2025年业绩：实现营业总收入316.03亿元，同比增长14.43%；归母净利润34.21亿元，同比增长1.58%；扣非归母净利润31.34亿元，同比增长0.52% [13] - 2026年第一季度业绩：实现收入81.30亿元，同比增长18.62%；归母净利润10.76亿元，同比下降15.29%；扣非归母净利润10.48亿元，同比下降13.96% [13] - 财务预测：预测2026-2028年营业总收入分别为333.09亿元、351.94亿元、372.00亿元，同比增长率分别为5.4%、5.7%、5.7% [4] - 盈利预测：预测2026-2028年归母净利润分别为34.91亿元、37.74亿元、40.99亿元，同比增长率分别为2.0%、8.1%、8.6% [4] - 每股收益预测：预测2026-2028年EPS分别为2.10元、2.27元、2.46元 [4][13] - 估值基础：参考行业平均估值，给予2026年18倍市盈率，得出目标价37.80元 [13] 业务分项分析 - CHC业务：2025年收入151.11亿元，同比下降14.67%；2026年第一季度仍承压，主要受流感等呼吸道疾病短期发病率下降影响；2026年策略为“全域布局、全面领先”，围绕优势品类构建战略领域引领地位 [13] - 处方药业务：2025年收入120.94亿元，同比增长101.38%，主要由于并表天士力实现业务规模快速扩张；业务稳中有进 [13] 战略发展与整合 - 并购整合：公司已完成对昆药集团、天士力的并购整合，形成三家上市公司共同发展新格局 [13] - 昆药集团：正在推动渠道重构、品牌建设，通过向零售端扩张消除对处方药的依赖 [13] - 天士力：已完成首年融合，华润三九在院外零售品牌与渠道方面对其进行赋能；天士力十五五目标为工业收入翻番、利润翻番 [13] - 研发创新：十四五期间研发投入从5.81亿元快速增长至17.34亿元；目前在研项目203项，三家上市公司在CHC、处方药、三七产品与精品国药等领域协同赋能 [13] 市场与估值数据 - 当前股价：25.66元 [13] - 市值：总市值427.04亿元 [7] - 近期股价表现：过去12个月绝对升幅为-18%，相对指数升幅为-71% [11] - 估值比率：基于最新股本摊薄，当前股价对应2025年市盈率为12.48倍，2026年预测市盈率为12.23倍 [4]