投资评级与核心观点 - 首次覆盖，给予“增持”评级 [7] - 预计公司2026-2028年总营收分别为8.99亿元、12.41亿元、16.84亿元 [7][14] - 给予公司2027年27.5倍PS估值，对应合理估值为341.37亿元人民币，目标价97.47港元 [7][15] 行业趋势与公司定位 - AI竞争进入Harness时代，产业AI从“模型能力”走向“系统工程”，对系统的稳定性、可追溯性与落地能力要求提升 [5][7] - 产业级AI解决方案市场增长迅速，中国市场规模预计从2024年的453亿元增长至2029年的2861亿元，复合年增长率44.6% [49][54] - 公司是国内少数实现“底层图数据库自研、图谱解决方案落地、AI智能体场景化应用”全栈技术布局的企业，正重塑产业级AI竞争格局 [7] - 公司在中国以图为核心的AI智能体市场份额约为50%，位居行业首位 [7][81] 核心技术优势 - 公司自研的AtlasGraph图数据库在LDBC测试中吞吐性能超越既有纪录45%，构筑了坚实的数据底座 [7][12] - 首创“图模融合”技术，通过知识图谱为大模型提供事实约束与关系推理，有效解决大模型在B端落地中的幻觉、逻辑漂移等问题 [7][64][67] - 技术体系包含四大核心产品：DMC数据智能平台（数据治理）、AtlasGraph图数据库（高性能存储）、Atlas知识图谱平台（知识构建）、Atlas智能体（应用执行） [23][24] - 公司牵头承担国家级重大项目，主攻新一代多模数据库关键技术，以图计算为核心抑制AI幻觉 [70][72] 业务发展与财务表现 - 公司构建Atlas图谱与Atlas智能体双核心产品矩阵，2022-2025年收入CAGR达25.7% [7][26] - 2025年全年营收达6.21亿元，同比增长23.4% [7][26] - Atlas智能体业务进入放量期，2025年收入达1.457亿元，同比增长68.4%，客户数量增至40家，平均客单价达360万元 [7][13] - 公司预计2026-2028年归母净利润分别为-1.27亿元、-0.83亿元、0.38亿元，预计在2028年实现扭亏为盈 [7][14] - 毛利率持续提升，从2022年的31%提升至2025年的43.3%，预计未来将继续上行 [28][35] 市场前景与增长动力 - 公司下游应用场景广泛，包括金融、能源、政务、制造等领域的反欺诈、智能营运、数据治理等百余个场景，累计服务超过360家客户 [7][12][19] - 金融、能源、政务等客户持续向智能体转化，推动收入结构优化和盈利能力释放 [7] - 公司跨行业拓展路径清晰，在政务、金融、能源、制造等高价值领域可触达的中期市场空间合计超千亿级别 [52] - 政策支持（如《关于深入实施「人工智能+」行动的意见》）为人工智能产业发展带来机遇 [86][87]