报告投资评级与核心观点 - 投资评级为“强推”，并予以维持 [2] - 目标价为47.67美元 [2] - 核心观点：瑞幸咖啡作为中国连锁咖啡龙头，凭借超3万家门店的规模优势、持续的产品创新能力、高效的数字化运营与供应链体系，以及下沉市场与海外拓展的双重增长动能，有望持续巩固行业地位并提升盈利质量 [9] 2026年第一季度业绩表现 - 2026年第一季度实现营业收入120.0亿元，同比增长35.3% [2] - 2026年第一季度Non-GAAP净利润为6.9亿元，同比增长6.0% [2] - 2026年第一季度Non-GAAP净利率为5.7%，环比提升0.3个百分点，同比下降1.6个百分点 [2] - 第一季度整体GMV为141亿元，同比增长35.8% [9] - 直营门店同店销售额同比基本持平，微降0.1% [9] - 直营门店营业利润率（OPM）为13.6%，环比下降1.4个百分点，同比下降3.5个百分点 [9] 门店扩张与运营 - 2026年第一季度净新开门店2,548家，门店扩张速度创第一季度历史新高，环比2025年第四季度的1,834家加速 [9] - 截至第一季度末，总门店数达到33,596家，同比增长39.4% [9] 盈利能力与成本分析 - 2026年第一季度毛利率为59.5%，同比微降0.2个百分点，在全球咖啡豆价格高位下保持基本稳定 [9] - 毛利率稳定得益于长协对冲成本压力、非咖饮品占比提升以及加大杯产品推出 [9] - 配送费用是利润率收窄的核心拖累，配送费用同比增长89.8%，占营收比例达10.9%，同比提升3.1个百分点，但环比下降1.9个百分点 [9] - 外卖占比环比有所回落但同比仍明显增长 [9] 股东回报与资本运作 - 公司首次启动总额3亿美元的1年期股票回购计划 [9] - 按2026年5月8日市值计算，股东回报比例约为3% [9] 供应链建设 - 青岛创新生产中心投产，成为第三座烘焙基地 [9] - 四地协同总产能达到15.5万吨，核心供应链稳定性显著增强 [9] 财务预测摘要 (2025A-2028E) - 营业总收入：预计从2025年的492.88亿元增长至2028年的861.79亿元，2026-2028年同比增速预测分别为30.7%、18.8%、12.7% [4] - 归母净利润：预计从2025年的36.00亿元增长至2028年的66.92亿元，2026-2028年同比增速预测分别为25.2%、32.0%、12.5% [4] - Non-GAAP净利润：预计从2025年的41.96亿元增长至2028年的75.77亿元，2026-2028年同比增速预测分别为24.1%、29.7%、12.2% [4] - 每股盈利：预计从2025年的1.57元增长至2028年的2.92元 [4] - 市盈率：基于预测，2026-2028年GAAP市盈率分别为14倍、11倍、10倍；Non-GAAP市盈率分别为13倍、10倍、9倍 [4] - 市净率：预计从2025年的3.8倍降至2028年的2.0倍 [4] 估值与投资建议依据 - 预测公司2026–2028年经调整净利润分别为52.05亿元、67.52亿元、75.77亿元 [9] - 给予2026年Non-GAAP净利润18倍市盈率，对应目标价47.67美元 [9]