投资评级 - 维持“买入”评级 [8] 核心观点 - 报告认为，爱美客2026年第一季度收入降幅已较2025年第四季度显著收窄，收入端逐步企稳 [12] - 报告认为，公司通过拓展适应症、并购整合及自主研发等多维路径布局新产品，有望共同推动2026年业务量级逐步企稳 [12] - 报告认为，公司当前新产品获批增多，凭借医美渠道多年深耕的良好基础，多产品布局有望在2026年助力公司业务规模企稳 [12] 2026年第一季度财务表现 - 2026年第一季度实现营业收入6.34亿元，同比下降4.48% [2][6] - 2026年第一季度实现归母净利润2.98亿元，同比下降32.79% [2][6] - 单季度毛利率为92.5%，同比收窄1.4个百分点 [12] - 销售费用率为17.3%，同比提升7.4个百分点，销售费用额度同比增加4401万元 [12] - 管理费用率为7.3%，同比提升2.5个百分点 [12] - 研发费用率为10.8%，同比提升2个百分点 [12] - 单季度归母净利润率降至47%，但相较于2025年第四季度仍有所提升 [12] 公司战略与新产品进展 - 国际化战略取得关键突破，成功收购并控股REGEN公司，新增AestheFill和PowerFill两款具备全球市场基础的产品 [12] - 新产品“嗗科拉”（医用含聚乙烯醇凝胶微球的交联透明质酸钠凝胶）于2025年5月在国内上市销售，用于改善轻中度的颏部后缩 [12] - 全资子公司诺博特公司取得米诺地尔搽剂（规格2%和5%）的《药品注册证书》，用于治疗脱发和斑秃，丰富了公司产品线 [12] - 2026年1月，公司独家经销的注射用A型肉毒毒素产品获得药品注册证，至此公司在注射填充剂及肉毒毒素联合应用领域构建起全面部多维度美学产品体系 [12] 财务预测 - 预计2026-2028年EPS分别为4.79元、5.34元、5.77元 [12] - 预计2026-2028年归母净利润分别为14.49亿元、16.15亿元、17.47亿元 [18] - 预计2026-2028年营业总收入分别为27.72亿元、31.12亿元、33.71亿元 [18] - 预计2026-2028年毛利率稳定在92% [18] - 预计2026-2028年销售费用率稳定在15% [18] - 预计2026-2028年研发费用率稳定在10% [18]