报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [7][9] 报告核心观点 - 天味食品2026年第一季度业绩实现强劲增长，主要驱动力为春节错期备货前置以及外延并购标的并表贡献 [5] - 公司盈利能力显著改善，得益于原材料成本处于低位以及费用率大幅下降 [6] - 通过系列外延并购，公司已构建起覆盖不同渠道和产品形态的良性发展模式，开启了全新增长曲线 [7] 财务表现总结 - 2026年第一季度业绩：营业总收入为11.3亿元，同比增长76.19%；归母净利润为2.5亿元，同比增长234.67%；扣非净利润为2.34亿元，同比增长360.06% [2][4] - 盈利能力：2026年第一季度归母净利率同比提升10.48个百分点至22.12%；毛利率同比提升4.29个百分点至45.03% [6] - 费用控制：期间费用率同比下降12.82个百分点至17.56%，其中销售费用率同比下降9.47个百分点 [6] - 盈利预测：预计公司2026/2027年每股收益（EPS）分别为0.64元和0.71元，对应市盈率（PE）分别为25倍和23倍 [7] 业务分析总结 - 分产品收入： - 火锅调料收入3.46亿元，同比增长100.36% [5] - 中式菜品调料收入6.8亿元，同比增长56.73% [5] - 香肠腊肉调料收入0.33亿元，同比增长125.19% [5] - 其他产品收入0.7亿元，同比增长313.92% [5] - 分区域收入： - 北部地区收入1.1亿元，同比增长143.98%，增速最快 [5] - 中部地区收入2.52亿元，同比增长97.38% [5] - 南部地区收入1.31亿元，同比增长95.41% [5] - 东部地区收入2.76亿元，同比增长61.5% [5] - 西部地区收入3.6亿元，同比增长58.27% [5] - 增长驱动因素：收入高增长一方面源于春节错期导致动销加速及部分品项备货前置，另一方面也来自“一品味享”等外延并购标的的并表贡献 [5] 公司战略与发展 - 外延并购布局：公司通过系列并购完善了业务版图，包括并入“食萃”以补强小B端产品矩阵、“加点滋味”以增强C端年轻化产品布局、“一品味享”以拓展姜葱蒜深加工至大B端及外贸领域 [7] - 核心优势：公司在复合调味品的功能化升级方面具备长期逻辑，并在产品创新研发、产能布局和渠道建设上拥有先发优势 [7] - 发展模式：通过内生与外延相结合，公司已形成良性可持续的发展模式 [7] 财务预测与估值 - 收入预测：报告预测公司2026年至2028年营业总收入分别为40.89亿元、44.20亿元和47.70亿元 [18] - 净利润预测：预测同期归属于母公司所有者的净利润分别为6.85亿元、7.52亿元和8.03亿元 [18] - 关键财务指标预测： - 净资产收益率（ROE）预计从2025年的12.5%提升至2028年的17.9% [18] - 净利率预计维持在16.7%至17.0%的区间 [18] - 当前股价：2026年5月8日收盘价为16.29元 [10]