报告投资评级与核心观点 - 投资评级为“强推”，并予以维持 [1] - 目标价为17.5元，对应2026年14倍市盈率 [1][8] - 核心观点：公司盈利能力正逐步改善，但短期因素对经营造成扰动，预计进入新的经营年度后，公司表现有望逐季向好 [1][8] 近期财务表现分析 - 2025年全年业绩：实现营业收入33.5亿元，同比增长18.4%；归母净利润3.9亿元，同比增长9.9% [1] - 2025年第四季度业绩：单季度营收9.2亿元，同比增长27.7%；归母净利润0.9亿元，同比增长7.7% [1] - 2026年第一季度业绩：实现营收8.4亿元，同比下降8.0%；归母净利润1.0亿元，同比增长0.4% [1] - 收入增长驱动：2025年收入高增长得益于国内冷冻柜业务恢复性增长及商超柜、智能柜业务持续高增 [8] - 一季度收入下滑原因：预计与公司主动调整冷藏柜部分低毛利业务有关，但冷冻柜、商超柜与智能柜等其他业务表现良好 [8] 盈利能力与财务指标 - 毛利率变化：2025年第四季度毛利率同比提升1.2个百分点至28.4%；2026年第一季度毛利率同比大幅提升4.2个百分点至29.6% [8] - 净利率变化：2025年第四季度净利率同比下降1.8个百分点至9.6%；2026年第一季度净利率同比提升1.0个百分点至12.5% [8] - 汇率影响：外部汇率波动对利润造成拖累，2025年第四季度财务费用率同比增加2.4个百分点至0.9%，2026年第一季度财务费用率同比增加2.1个百分点至2.1% [8] - 主要财务预测：预测2026-2028年营业收入分别为37.86亿元、42.57亿元、47.21亿元，同比增速分别为13.0%、12.5%、10.9% [4] - 盈利预测：预测2026-2028年归母净利润分别为4.67亿元、5.46亿元、6.11亿元，同比增速分别为20.2%、16.9%、11.9% [4] - 每股收益预测：2026-2028年每股收益（EPS）预测分别为1.21元、1.41元、1.58元 [4][8] - 估值水平：基于2026年5月8日收盘价，对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为12倍、10倍、9倍 [4] 业务展望与经营策略 - 海外市场增长：印尼工厂投产后，作为公司最主要海外市场的东南亚业务有望迎来持续性高增长，有助于规避关税风险并加速国际客户开拓 [8] - 国内市场调整：内销市场虽存在短期业务调整扰动，但后续季度影响将逐步减弱，且低毛利业务调整有助于整体盈利能力改善 [8] - 全年目标指引：公司给出2026年收入指引为35至38亿元，对应同比增速区间为4.4%至13.4%，报告认为公司完成该收入指引的概率较高 [8] - 经营趋势判断：在行业需求偏弱与外部因素扰动下，公司新经营年度（2025年第四季度至2026年第一季度）已实现收入利润正向增长，预计2026年经营有望进一步改善，表现将逐季向好 [8]